春节错位疫情反复难掩近期通胀上升的势头 ................................................................................................................. 4
全球需求强劲复苏，而美国超大规模刺激“火上浇油” .............................................................................................. 7
全球大宗商品价格可能继续走高，推高中国 PPI 和非食品 CPI ................................................................................... 9
食品价格上升周期逐渐“做实”，同时国内猪肉供给恢复速度大幅不及预期 ............................................................. 12
上调 2021 平均 CPI 和 PPI 通胀至 2.0%和 3.3% ....................................................................................................... 14
结语——“再通胀”走向“通胀”对市场和政策的影响 ............................................................................................ 16
风险提示.............................................................................................................................................................. 17
图表 1： 上游资源品和原材料价格领涨 PPI，但制造业 PPI 也出现多年未见的上涨苗头 ........................................... 4
图表 2： 上游价格环比涨幅强劲 .................................................................................................................................. 4
图表 3： 资源品贡献 PPI 涨幅的 6 成左右 ................................................................................................................... 4
图表 4： 出口价格指数正以过去几十年未有的速度上升 .............................................................................................. 4
图表 5： 疫情反复难掩 CPI 环比强劲涨势 ................................................................................................................... 5
图表 6： 食品价格上涨推动 CPI 环比上行 ................................................................................................................... 5
图表 7： 疫情反复暂时压制非食品 CPI ....................................................................................................................... 5
图表 8： 近几个月交运、文娱教育和房地产相关价格环比回升 ................................................................................... 5
图表 9： 猪肉价格迟迟未出现市场预期的“均值回归”（即环比大幅负增长） ........................................................... 6
图表 10： 猪肉高通胀的“粘性”超预期 ..................................................................................................................... 6
图表 11： 全球贸易和工业周期在经历四年下行之后，可能迎来反转 .......................................................................... 8
图表 12： 全球 PPI 在经历四年下行之后，有望共振上行 ........................................................................................... 8
图表 13： 疫苗接种推进，经济重启“箭在弦上” ...................................................................................................... 8
图表 14： 美国有大量超额储蓄，将随消费倾向回升而释放 ........................................................................................ 8
图表 15： 即便储蓄率快速上升，美国的零售增长仍超出潜在增速 ............................................................................. 8
图表 16： 巨量财政补贴有望继续推动美国居民收入超趋势增长 ................................................................................. 8
图表 17： 2020 年下半年以来原油和金属价格大幅上涨.............................................................................................. 9
图表 18： 尽管需求和价格大幅回升，但美国原油产量仍不见起色（较峰值下降约三成） ....................................... 10
图表 19： 即使在全球为真正“重启”的阶段，石油需求距离峰值也仅剩 5%的距离 ............................................... 10
图表 20： 铜库存已下探至近二十年新低 ................................................................................................................... 10
图表 21： 国际航班流量仍不到疫前一成 ................................................................................................................... 10
图表 22： 欧美地区的地面交通景气度仅为疫情的 1/3 左右 ...................................................................................... 10
图表 23： 全球工业生产距离潜在增速尚有差距 ........................................................................................................ 10
图表 24： 全球油价与中国 PPI 高度正相关 ............................................................................................................... 11
图表 25： 中国 PPI 与非食品 PPI 往往同向变动 ....................................................................................................... 11
图表 26： 石油及石油直接相关行业在 PPI 里的权重占到约 15% ............................................................................. 11
图表 27： 虽然本轮大豆和玉米价格已累计上涨 6-7 成，但也不过刚回到 2013-14 年的水平 ................................... 12
