轻工制造行业：家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分析-0428-天风证券-23页.pdf
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行业报告 | 行业研究周报
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轻工制造
证券研究报告
2019 年 04 月 28 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
范张翔
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518080004
fanzhangxiang@tfzq.com
李杨
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518110004
liyang@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分
析
家居回调是布局良机：我们今年 3 月翻多家居板块，家居板块 3 月涨幅领先，4 月
回调后风险收益比已经比较合适，基本面仍在改善通道，是布局良机。本周我们发
布《定制家居 18 年年报深度分析——龙头的优势都体现在何处？》，从同店收入、
分渠道收入、客单价、开店、价格战等多个方面进行了深入的回顾分析，结论是龙
头企业的优势越来越明显。当前继续推荐布局家居和新型烟草双主线：
家居板块：19 年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我
们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长
33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18 年行业下行时依托配套品和
套餐促销，客单价依旧同比增长 10%左右，19 趋势延续。同时 19 年一二线新房、
二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在 2 季度回暖，
收入端伴随基数下降在 3-4 季度提速明显，同时 18 年因行业下行并无估值切换行
情，19 年在行业趋势上行和 2020 年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。
推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】、【顾家家居】。
1） 成品家居
成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软
床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”
甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增
强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收
减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强。推荐 敏华控股（功能沙发渗透率
提升空间大，基本面率先开始修复）；顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居
战略）。
2） 定制家居：
需求回暖+行业格局边际优化，贯穿 19-20 年的行情值得重视。根据基于销售面积
的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长 33%/17%，将带来订单恢复；19 年
一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18 年价格战
试验效果差，19 年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大
家居，18 年客单价依旧同比增长 10%左右，19 年趋势延续；中小厂家及经销商已
有加速退出态势。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱
客】。
新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续
提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内部分
省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时 315 曝光电子烟后，传统
雾化器行业在国内发展有望得到规范，低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。
与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与国内整条产业链
的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动、
发布电子烟和低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19 年烟标进入快速放量期、新型烟
草布局领先的【集友股份】。
造纸板块：关注细分板块供需格局，看好生活用纸。成本端木浆继续回调，受益人
民币升值，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性，18Q4 业绩筑底，
19 年趋势向上的生活用纸【中顺洁柔】。
轻工消费板块：优选细分行业龙头。建议关注龙头优势明显、办公文具放量+学生
文具品类扩张的【晨光文具】。
风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
-34%
-28%
-22%
-16%
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2%
8%
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轻工制造 沪深300
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