轻工制造行业掘金轻工Alpha系列之定制家居篇：靠内功提份额，深耕整装和大家居-0723-华泰证券-42页.pdf

定制家居行业深度研究报告深度分析了当前定制家居业务模式的本质、行业竞争格局、行业发展趋势以及投资建议等关键内容。报告指出，定制家居业务的核心在于企业端供应链的可控性，实现了以订单为引导的“拉式供应链”，使企业在渠道经营上具有较强的控制力。报告认为定制家居企业需要以渠道为核心，打造营销闭环供应链，而在这一过程中，企业效率的差异来源于渠道能力及从生产到销售环节的把控力。 报告提出，定制家居与成品家居品类的渠道经营把控力相比更为优越。以订单为驱动生产的模式下，企业可以实现更优的生产周期和更快的交货速度。例如，欧派家居作为案例企业之一，表现出较强的渠道控制力，并且从预收和应收科目对比来看，其生产-交货周期综合表现优于可比公司。报告还分析了行业竞争的底线是守住渠道的回报率，而整装和大家居模式的出现，为定制家居企业打开了新的增长空间。预计未来整装模式和大家居的拓展将成为支持企业增长的有效路径。 定制家居行业的特殊属性是“制造+服务”的结合体，几乎不可能完全直营，因而必须依赖经销商和渠道的力量。因此，定制家居的“价格战”与家电行业存在本质上的差异，其抢夺市场份额的核心逻辑是扩品类和提高客单值。另外，报告认为需求进入了存量博弈阶段，整体需求已经由增量竞争转入存量竞争，行业将由企业产品力、渠道力和供应链管理效率决定份额。 报告还分析了定制家居企业的盈利能力及行业风险。欧派和索菲亚的净利率与国际水平相当，并且柔性化生产的效率还有提升空间。报告建议应关注那些沿Alpha系列，有潜力实现业绩持续增长的企业。中期来看，欧派家居因为品类齐全、品牌力强和供应链管控能力突出而被看好，尚品宅配也因其全屋定制2.0升级而受到关注。报告的风险提示包括地产销售面积增速下滑、整装业务拓展低于预期、信息化推进效果低于预期等因素。