综合行业研究：LPR对实体的传导路径有多长？_海通证券-26页.pdf
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行业研究/综合 证券研究报告
行业深度报告
2019 年 10 月 18 日
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LPR 对实体的传导路径有多长？
[Table_Summary]
投资要点：
银行：静态测算下息差略受损，长期还需看负债端改革。LPR 改革推动打破利
率隐性下限，我们认为优质企业在贷款利率方面的议价能力将会强于过去，推
动 LPR 下行。中小微、零售定价也将重新定价，但更受制于银行的加点成本，
短时间难以迅速下行。我们静态测算：假设各家银行贷款在跟随 LPR 利率定价
后 2020 年全年新投放贷款利率下降 10BP，上市银行归母净利润下降 1.4%。
测算结果显示对各类型银行的影响依次顺序为农商行、股份制银行、城商行、
国有银行。
地产：短期对房产利率的影响中性，中期房贷利率折扣消失，长期来看利率下
行将降低购房者成本。我们认为短期来看， LPR 实施前实行基准利率以下的城
市实际非常少，所以 LPR 实施后即使 LPR 加点的最低利率低于基准利率，也
不会对全市场的房贷利率有较大影响，所以新政影响中性。自 2017 年 7 月开始
至今，我国房贷利率打折情况几乎消失，逐步高于 LPR 定价房贷基准利率，预
计未来我国房贷利率历史上的折扣现象将基本消失。长期来看，由于过去实行
利率市场化的国家的长期房贷利率存在下行趋势，预计我国房贷利率或也将呈
现长期下行趋势，房贷利率长期下行将对我国的商品房销售起到积极的促进作
用。
信托：直接与间接影响均有限。我们认为过去贷款利率滞后于债券本质是央行
降息周期的滞后，贷款利率的下行难以推动债券走势，而非标利率随市场利率
波动，所以非标利率依然难以大幅下降。由于银行的存贷款利差降幅有限，银
行信用下沉的动机并不强烈。因此从银行传导向信托行业的影响有限。
保险：货币政策由宽松转向疏导，利率下行对估值的抑制作用减轻。投资收益
对于保险公司来讲至关重要，而宽松货币政策带来的利率下降对保险公司总体
来说较为不利。长端利率向下时，保险公司固收类资产收益率承压，因此保险
股估值水平会受到压制。我们认为 LPR 改革更具有疏导货币政策传导机制的作
用。疏导货币政策传导机制与宽松的货币政策相比，有利于利率下滑的速度减
慢，从而促进保险股估值水平稳定或小幅提升。
建筑建材：利率成本的正面驱动。我们认为在当前环境下基建稳增长的作用显
得更加必要和突出，基建政策信号也越发积极。从需求方向上看，一是有效启
动农村市场；二是加快新型基建推进，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、
城乡冷链物流设施建设等补短板工程。目前由于行业景气下降与竞争加剧，建
筑企业的资金效率有所下降，产业链资金占款也较为紧张。我们认为利率成本
下降将直接缓解建筑企业财务压力。园林、装饰、基建、石油工程等子板块尤
为受益。
风险提示：企业偿债能力下降，银行资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重
大变化；基建政策落地不及预期；市场低迷导致保险业绩和估值双重下滑；房
地产行业面临调控风险和基本面下行风险。
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