股指期权研究-中信期货-股指衍生品四季度策略报告（期权）：波动率中枢料持续上移，关注情绪指标择时.pdf
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中信期货商品指数走势
中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数
中信期货商品指数
2021-09-26
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投资咨询业务资格：
证监许可【2012】669 号
股指衍生品团队
研究员：
张革
021-60812988
从业资格号 F3004355
投资咨询号 Z0010982
肖璋瑜
0755-82723054
从业资格号 F3034888
投资咨询号 Z0014561
中信期货研究|股指衍生品四季度策略报告（期权）
波动率中枢料持续上移，关注情绪指标择时
摘要：
➢ 波动率中枢料持续上移，关注情绪指标择时
展望四季度，我们判断期权隐含波动率整体中枢仍将持续上移，同时隐含波动率绝对
水平可能有所突破，接近今年的高位。隐含波动率中期持续向下的节奏整体放缓；四季度
权益仍有增量资金的想象空间，波动率中枢存持续向上的动力；场外雪球结构的收紧，一
定程度放开了波动率的突破空间；下半年在假期效应及宏观事件影响下，隐波存阶段性波
动空间。建议短期结合波动率风险温度计，关注阶段性的交易机会，同时关注股指期权与
ETF 期权隐含波动率差的套利机会。
期权趋势交易以情绪指标择时为主，关注价差套利空间。目前我们对于股指下半年的
观点，权益具备比较优势，中盘股仍具性价比。期权短期趋势方面，建议以情绪指标择时
为主，结合集中成交价差值率与集中成交价重心综合判断，能对标的短期情绪的波动进行
较好的度量，构建相应的短期择时策略。2016 年至今，以情绪指标择时的策略回测表现为：
年化收益率 44.97%，最大回撤 24.33%，calmar1.77。
同时对于股指四季度的观点，我们觉得中盘股优势缩窄，但仍是四季度最佳配置品种，
而对于目前期权标的而言，300 指数包含更多中盘股，因此四季度建议关注多 300 空 50 的
趋势套利机会。
➢ 市场成交规模明显上升，各品种趋于稳定
2021 年三季度，标的呈现明显的偏弱运行态势，期权市场整体成交规模相比二季度明
显上升，各品种期权成交规模占比趋于稳定。今年截至 09 月 24 日，总成交量累计达到 9.39
亿张，日均成交量 527.48 万张，累计成交额达到 9221.46 亿元，日均成交额 51.81 亿元，
日均持仓量 560.48 万张。
风险提示：1）期权市场交易持续冷清；2）市场交易制度持续受限；3）市场超预期波
动；4）地产企业信用风险；5）Taper 节奏超预期；6）超级通胀预期。
展望四季度，我们判断期权隐含波动率整体中枢仍将持续上移，同时隐含波动率绝对水
平可能有所突破，接近今年的高位。期权趋势交易以情绪指标择时为主，关注价差套利。
报告要点
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