国际宏观评论-中银证券-11月外汇市场分析报告：实需驱动人民币汇率逆势走高，汇率超调风险转向出口竞争力隐忧.pdf

【宏观经济 | 证券研究报告】2021年11月的外汇市场分析报告显示，人民币汇率在美元指数持续走高的背景下，依然保持了坚挺态势，这并非由市场预期驱动，而是受到实际需求如货物贸易和证券投资的影响。11月份，美元指数攀升至年内新高，而人民币汇率并未跟随下跌，反而呈现升值，这表明市场供求是汇率变动的主要推动力。人民币升值对于出口企业的影响已经从初期的财务冲击转变为对出口竞争力的潜在威胁，这一变化引起了监管机构的关注并采取了相应措施。 报告指出，11月份银行结售汇顺差达到年内次高水平，这一现象并不主要是由于市场情绪的顺周期效应，而是由于货物贸易和资本项目的结售汇同时出现顺差，共同推动了人民币的升值。在风险管理方面，远期结汇对冲比率的上升明显，超过了远期购汇对冲比率，显示出市场对汇率升值风险的防范意识增强。尽管如此，远期结汇和购汇的履约比例仍然较高，意味着出口企业面临的财务压力可能没有预想中那么严重。 跨境资本流动方面，数据显示国际收支口径的资本流出压力减小。股票市场，尤其是港股通资金从净流入转为净流出，但债券市场中，境外机构持有的人民币债券规模显著增加，尤其是中国国债因被纳入富时世界国债指数而受到外资的大量买入。国际金融研究所（IIF）的数据表明，11月份中国股市和债市吸引了92亿美元的资金流入，虽然总量较前月有所下降，但在中国在新兴市场国家中的占比从55%提升到59%，表明美联储的缩减购债政策对中国证券市场的影响相对有限。 综合来看，11月份的外汇市场呈现出人民币汇率受实体经济需求驱动的升值趋势，这对出口企业的竞争力构成了一定压力，同时也反映出市场参与者对外汇风险的管理更加审慎。在资本跨境流动中，虽然部分领域出现了调整，但整体外资对中国市场的兴趣依旧稳定，特别是对债券市场的投资。未来，政策制定者可能需要关注汇率超调带来的出口竞争力问题，以及如何平衡资本流动和金融市场稳定，以确保中国经济的可持续发展。