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评级：
看好
[Table_Authors]
韦志超
首席经济学家
SAC 执证编号：S0110520110004
weizhichao@sczq.com.cn
电话：86-10-56511920
王蔚然
研究助理
wangweiran@sczq.com.cn
电话：86-10-56511796
相关研究
[Table_OtherReport]
供给约束缓解，服务业显韧性
国债收益率还能下行多少？
政策转向更明确
核心观点
[Table_Summary]
⚫ 上周全球资本市场依然笼罩在 Omicron 病毒的阴霾之下，继续 Risk Off，
美债利率跌至 1.33%，油价跌幅扩大至 26%。与之相反，中国资本市场
则呈现了小幅“Risk On”的走势，股市和黑色系价格走强，债券收益率
上升。这可能和两个因素有关：（1）中国经济与外国病毒基本绝缘，（2）
随着重大会议的临近，市场开始进一步博弈政策维稳。
⚫ 海外胀，国内滞，主要矛盾不同。海外受困于疫情导致的供应链问题，
通胀连续爆表。但国内来看，受疫情反复、地产政策收紧、环保限电等
因素的影响，当前经济下行压力明显加大。随着发改委出手干预动力煤
价格，南华工业品指数与 CRB 指数明显分化，国内对“胀”的担忧已
基本消除，经济下行是当前的主要矛盾。
⚫ 随着中央经济工作会议临近，市场进一步博弈政策维稳。11 月 PMI 建
筑业分项走强，政府可能已经发力基建稳增长，随着宽松预期逐步兑现，
恒大事件靴子落地，老基建有望再度反弹，但当前时点相对于八月悲观
预期更浓，经济下行压力更大，政策底后经济底仍有待观察，因此周期
股反弹幅度相较于 8-9 月行情可能偏弱。周五，总理表态将适时降准，
短期来看货币宽松利好债市，但空间不大，宽松过后的利率反弹时点值
得警惕。
⚫ 短期来看，Omicron 毒株仍然在主导市场走势。多国境内均已确诊
Omicron 感染病例，日本、以色列均已宣布封国。疫情导致海外不确定
性极大，十年美债收益率已回落至 1.33%。国内方面，由于中国经济与
海外基本绝缘，Omicron 毒株传播对中国市场影响不大，上周债券收益
率、股市和黑色系商品均迎来反弹，市场在中央经济工作会议前继续博
弈政策维稳。
⚫ 政策维稳意图更为明显，股市特别是周期股将持续获得支撑，但幅度难
比 8-9 月的行情。短期来看货币宽松利好债市，但空间不大，宽松过后
的利率反弹时点值得警惕。经济维稳力度和疫情变化仍然是市场主线，
近期需继续关注政治局会议及中央经济工作会议的定调。
风险提示：经济下行超预期，疫情超预期
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周期股会迎来第二春吗？
[Table_ReportDate]
宏观经济分析报告 | 2021.12.05
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