本文是天风证券关于江航装备（688586.SH）的公司分析报告，该报告首次覆盖江航装备，并给予其“买入”评级。江航装备是国内航空机载氧气系统和燃油惰化系统的领军企业，同时也是国内最大的飞机副油箱制造商和领先的军用特种制冷设备供应商。
公司成立于20世纪60年代，2007年重组整合，2019年完成股份制改革。其主要业务包括航空装备和特种制冷设备，产品广泛应用于国内外军民飞机。核心技术包括国际领先的氧气调节技术和机载分子筛制氧技术，打破了国外的技术垄断。
随着下游军机列装速度的加快，江航装备的航空主业正加速发展。2020年，公司营业收入和归母净利润分别增长23.20%和71.31%，2021年一季度继续保持强劲增长，显示出盈利能力的显著提升。这得益于新型战斗机的大量列装，使以氧气系统为代表的航空产品结构优化，附加值增加。
在管理经营上，江航装备通过精简管理人员、完善激励机制和增加研发投入，提升了管理效率和研发能力。2020年，公司期间费用率大幅下降，人均创收和创利均有显著增长，研发费用同比增长104%。
作为首批军工企业混改试点，江航装备实施了核心人员持股计划，146名核心人员持有公司5%的股份。这种长期激励机制有利于留住关键人才，促进公司长期发展。
展望未来，预计“十四五”期间，随着我国军机数量的增加和先进战机的列装，江航装备的航空氧气系统和燃油惰化系统产品将迎来量价齐升的局面，维修需求也将增加。民用飞机领域，公司产品有望在重点民机型号中实现国产化替代，进一步推动业务增长。
基于以上分析，报告预测江航装备2021-2023年的营收和归母净利润将持续快速增长，给出的目标价格区间为40.4-45.45元/股。然而，也提醒投资者注意客户集中度高、市场竞争加剧、军品业务波动以及原材料供应风险等潜在风险。
