港股公司研究-开源证券-波司登03998.HK港股公司信息更新报告：羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期.pdf

波司登作为一家知名的港股上市企业，其在03998.HK的股票代码下进行交易。开源证券的研究报告显示，公司近年来的羽绒服业务经营质量不断提升，尤其是在2021年的表现尤为显著。投资评级维持在“买入”，显示市场对其未来发展前景持积极态度。 在2022财年的中期业绩中，波司登实现了53.9亿元的收入，同比增长15.6%，归母净利润达到6.38亿元，增长率为31.4%。这一增长主要得益于波司登主品牌的强劲表现，其品牌升级策略下的产品提价逻辑逐渐实现。折扣控制得当，新品售罄率高，显示出消费者对品牌的高度认可。同时，公司在线上渠道取得了亮眼的成绩，特别是在冷冬的预期下，销售有望进一步提升。 波司登的羽绒服业务中，主品牌贡献最大，2022财年上半年收入为32.46亿元，同比增长19.1%。而冰洁品牌则面临转型，线上化进程加速，导致线下门店数量减少。雪中飞品牌则表现出色，天猫旗舰店的GMV增长显著。OEM业务虽受东南亚疫情影响，但通过灵活调整生产策略，如在国内生产或与越南当地工厂合作，仍能保持核心客户订单的稳定增长。 在盈利能力方面，2022财年上半年毛利率上升至50.5%，羽绒服毛利率更是达到了61.1%，这得益于中高价新品的推出和折扣管理。尽管总营运开支因加大品牌宣传投入而增加，但净利率仍提升至11.85%。库存周转天数的增加是由于提前备货应对春节和可能的疫情反复，预计进入销售旺季后现金流状况将得到改善。 风险因素主要包括疫情的反复可能影响线下销售，以及市场竞争加剧可能导致市场份额的波动。从财务摘要和估值指标来看，波司登的营业收入、净利润预期均呈稳步增长态势，毛利率和净利率逐年提升，ROE保持在较高水平，而市盈率（P/E）则反映了市场对公司的价值预期。 波司登凭借其在羽绒服市场的领导地位，通过品牌升级、线上渠道拓展和有效的成本控制，展现出强大的业务韧性。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍展现出稳健的增长潜力，投资者对其未来发展保持乐观。