海通证券_0130_量化研究新思维（九）：目标风险基金.pdf

【海通证券_0130_量化研究新思维（九）：目标风险基金】这篇报告深入探讨了目标风险基金（Target Risk Funds, TRFs）的特性、业绩表现及其在养老金市场中的角色。目标风险基金，又称生活方式基金，旨在通过维持资产组合的恒定风险来满足投资者的不同风险承受能力需求。基金根据风险等级分为激进型、稳健型和保守型，分别对应较高的风险资产配置、均衡的资产配置和较低的风险资产配置。 在美国养老金市场中，目标风险基金和目标日期基金都是重要的投资工具。目标风险基金规模稳定，主要资金来源为养老金账户（DC型+IRAs），占比约40%-50%。而目标日期基金近年来增长迅速，2016年底的规模达到了8860亿美元。尽管两者都为投资者提供了一站式的退休投资解决方案，但目标风险基金更侧重于风险的持续管理，而非随时间自动调整风险水平。 报告指出，目标风险基金通常以基金中的基金（FoF）形式运作，因此费用结构包括子基金的管理费和母基金的管理费。虽然子基金间的费率差异较小，但在母基金层面，管理费可能有较大差距。基金的资产配置与其风险级别一致，股票权重在激进型基金中较高，债券或现金比例在保守型基金中更高，且各风格基金的股票权重区间互不重叠。 此外，报告揭示了目标风险基金的共同持仓现象，即同一公司旗下不同目标风险基金可能由同一管理团队甚至基金经理管理，导致持仓重合，这提示投资者需要在不同机构间分散投资，降低单一风险的暴露。 通过业绩归因模型，研究发现目标风险基金的业绩表现可被解释度高，但平均月度alpha为负，意味着主动管理并未带来超额回报，反而可能导致损失。进一步，报告通过使用ETF或指数基金复制目标风险基金，结果显示被动策略可以实现更高的收益和更低的波动率，这可能是由于更低的费率和更好的资产配置效率。 与目标日期基金相比，目标风险基金在不考虑额外管理费的情况下，年度收益率高出40bps，波动率更低，从而具有更高的夏普比率，显示了其在风险调整收益方面的优势。然而，报告同时也提醒投资者注意市场系统性风险以及国内外市场结构差异带来的潜在风险。 总之，目标风险基金作为养老金投资的一种选择，其特点是明确的风险定位和相对稳定的资产配置。投资者在选择时应关注基金的费用、管理团队、资产配置以及多元化投资的重要性。同时，被动投资策略如ETF或指数基金可能提供更具成本效益的替代方案。