化工行业度策略：抓住供给侧机会，共享成长端未来-1119-东吴证券-25页.pdf
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证券研究报告·行业研究·化工
化工行业 2020 年度策略
1 / 25
东吴证券研究所
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[Table_Main]
抓住供给侧机会，共享成长端未来
增持（维持）
投资要点
◼ 经济增速放缓，化工景气回落，大宗化学品持续低迷。受宏观经济增
速放缓的影响，大宗化工品整体处于周期低位，化工行业表现较弱，2019
年初到 2019 年 11 月 15 日，中国化工产品价格指数下降 11.88%，且下降
趋势尚未减速，同时化工行业企业整体利润先于收入进入负增长阶段。
◼ 化工行业进入产能投放期，强者更强或成主旋律。化纤行业经历 17/18
年集中建设，2019 年逐步进入投产期；化工原料与制品行业固定资产投资
完成额于 2018 年下半年恢复正增长，2019 前三季度实现同比增幅 7.60%。
近三年来化工行业上市公司（剔除两桶油）的在建工程增幅 115%，市值
前 15 的头部公司贡献了 85%的在建工程增量，行业集中度显著提升，未
来强者更强的趋势日益明确。
◼ 供给侧改革已经进入下半场，行业格局优化正当时。前期供给侧改革
效果初显，部分细分行业的格局正在优化或重塑。其中轮胎行业凭借“质
优价美+成本低位+海外产能”的优势，国内头部轮胎上市公司前三季度业
绩持续向好；供给侧改革的深化也为小品种农药原药行业带来更多的投资
机会；维生素板块中，VA 供求紧平衡，VE 行业集中度有望进一步提升；
PVC 添加剂 CPE 行业中，行业出现较大供给缺口，行业格局正在重塑。
◼ 挖掘高景气度细分领域，相关新材料标的具备成长性。尽管大宗化学
品尚处低迷状态，但部分细分领域具有较高景气度，相关化学品需求相对
旺盛，如 5G 相关材料、汽车尾气处理材料和电子化学品等都是值得关注
的方向。随着 5G 商用时代的开启，高频高速覆铜板中 PTFE 树脂填料需
求提升；国六标准推行在即，汽车尾气处理材料的需求有望大幅增长；在
半导体产业向大陆转移的过程中，电子化学品的进口替代市场空间广阔。
◼ 自下而上把握科技股、军民融合和国企改革的机会。在外部环境不确
定性增加的趋势下，化工板块相关的硬科技、新材料产业值得重点关注；
在国防安全压力不断增大，国防投入资源条件趋紧的背景下，军民结合成
为重要战略方向；在国企改革过程中，具备机制创新的相关公司有望迎来
更大的发展机会。
◼ 重点公司：万华化学、华鲁恒升、玲珑轮胎、赛轮轮胎、联化科技、
中旗股份、新和成、浙江医药、日科化学、昊华科技、国瓷材料、万润股
份、利安隆、宏大爆破、泰和新材。
◼ 风险提示：油价大幅下跌；周期化工品价格剧烈波动；新项目投产不及
预期。
[Table_PicQuote]
行业走势
[Table_Report]
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[Table_Author]
2019 年 11 月 19 日
证券分析师 柴沁虎
执业证号：S0600517110006
021-60199793
chaiqh@dwzq.com.cn
研究助理 陈元君
021-60199793
chenyj@dwzq.com.cn
表 1：重点公司估值（参考 2019 年 11 月 19 日收盘价）
代码
公司
总市值
(亿元)
收盘价（元）
EPS
PE
投资评级
2018A
2019E
2020E
2018A
2019E
2020E
601058
赛轮轮胎
121.51
4.50
0.25
0.44
0.54
18.00
10.23
8.33
增持
300596
利安隆
74.19
36.19
0.94
1.50
1.91
38.50
24.13
18.95
买入
600309
万华化学
1,448.37
46.13
3.38
3.32
3.92
13.65
13.89
11.77
增持
002643
万润股份
114.10
12.55
0.49
0.58
0.67
25.61
21.64
18.73
买入
002683
宏大爆破
94.47
13.36
0.30
0.47
0.68
44.53
28.43
19.65
买入
300575
中旗股份
38.82
29.40
1.58
1.30
2.11
18.61
22.62
13.93
买入
300214
日科化学
35.81
8.41
0.24
0.43
0.77
35.04
19.56
10.92
买入
600378
昊华科技
153.68
17.14
0.59
0.63
0.74
29.05
27.21
23.16
买入
资料来源：wind，东吴证券研究所
-17%
-9%
0%
9%
17%
26%
34%
2018-11 2019-03 2019-07 2019-11
化工
沪深300
23399135/43348/20191120 15:04
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