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天虹推出第二期股票增持计划，苏宁增强产业投资布

局



 天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心。公司公布第

二期市场化股票增持计划，涉及参与增持计划总人数不超过 295 人，资金总

额上限为 9309 万元（以 1 月 14 日的 10.95 元/股计算，可对应认购总股数

为 850.14 万股，占总股本的 0.71%），并计划在股东大会审议通过增持计划

后 6 个月内以二级市场购买，存续期为 5 年，锁定期 1 年(入职若不满 2 年

则为 2 年)。公司此前已在 17 年公告第一次市场化股票增持计划，累计购买

总股数 987 万股，占股本的 0.82%，交易均价 11.96 元；此次发布第二期股

票增持计划，对应股价已调整至上次增持计划的成本价以下，一方面彰显公

司对未来业务发展的信心，另一方面进一步凸显公司的目前股价已处历史较

低水平。

 苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收

益。2019 年 1 月 14 日，公司发布公告称子公司苏宁国际计划与 Yunfeng IK

Co-invest GP, Ltd.合作，共同出资设立不超过 12,200 万美元规模基金

Yunfeng IK Co-invest, L.P.，参与爱康国宾（股票代码 KANG）股票退市相

关交易。苏宁国际作为有限合伙人，计划出资 5,000 万美元认购基金份额。

公司与云锋基金的合作，有助于增强公司产业投资能力，而且有望加快公司

在智慧零售、智能科技等领域投资布局。本次参与爱康国宾退市安排，公司

将间接持有其股权，在股权层面加强战略合作的同时，双方将在会员服务、

社区服务、市场推广等方面开展广泛的业务合作，有效实现双方资源共享，

业务协同发展。此外，云锋基金拥有专业的投资经验和资源，历史业绩较好，

能够有效的控制投资风险，有望实现良好投资收益。

 淘数据披露 12 月全网销量及销售额数据：1）护肤板块销量同比增长

34.12%；GMV 同比增长 57.81%，相比于 11 月 38.61%的 GMV 增速有较

大提升；2）彩妆板块销量同比增长 25.52%，GMV 同比增长 53.93%，保

持高位增速。国外方面，欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳；国内

方面，珀莱雅仍然表现亮眼：1）上海家化旗下佰草集品牌，护肤板块销量

和 GMV 分别同比下降 18.66%和 21.39%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比

下降 17.03%和 23.01%；高夫品牌，护肤板块销量同比增长 23.46%、GMV

同比下降 0.49%，彩妆版块销量和 GMV 同比增长 34.25%和 33.87%；2）

御家汇旗下御泥坊品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 17.63%和

15.20%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比增长 289.19%和 334.95%；小迷

糊品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 9.02%和 12.18%，彩妆版块

销量和 GMV 分别同比增长 339.41%和 255.27%；丽得姿品牌，护肤版块销

量和 GMV 分别同比下降 52.81%和 36.90%。3）珀莱雅旗下的珀莱雅品牌，

护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 159.82%和 155.02%，彩妆版块销量和

GMV 分别同比增长 148.30%和 94.66%。

 投资建议：整体来看，双 11 对社零增速提振有限，与 9-10 月均值对比社零

Table_Tit le

2019 年 01 月 20 日

商贸零售

Table_BaseI nfo

行业动态分析

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

Table_First Stock

首选股票

目标价

评级

601933

永辉超市

9.50

买入-A

603708

家家悦

27.00

买入-A

002419

天虹股份

14.50

买入-A

002867

周大生

38.50

买入-A

002024

苏宁易购

14.50

买入-A

603214

爱婴室

43.00

买入-A

603605

珀莱雅

48.00

买入-A

Table_Chart

行业表现

资料来源：

Wind

资讯

12M

相对收益

-4.38

-11.46

4.11

绝对收益

-1.10

-10.40

-21.96

刘文正

分析师

SAC 执业证书编号：S1450519010001

liuwz@essence.com.cn

021-35082109

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珀莱雅 12 月线上数据亮眼，行业增速趋

缓精选优质龙头 2019-01-06

双 11 提振社零有限，必需消费仍较稳

健，可选消费有所分化 2018-12-16

优势龙头整合提效，跨境进口迎政策利

好 2018-11-26

社零缓中趋稳，精选优质成长

2018-11-18

双十一大战已起，增幅明显、消费升级

2018-11-11

-36%

-31%

-26%

-21%

-16%

-11%

-6%

-1%

2018-01 2018-05 2018-09

商贸零售

沪深300

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名义增速呈下滑趋势，但排除汽车类、石油及制品类后，消费数据整体不至

过于悲观；11 月社零增速变化主要为价影响，而考虑到食品项极端天气对鲜

菜、鲜果价格的推升作用开始消退，猪瘟影响或不会短期释放，结合 PPI 环

比变化、经济走势、劳动力工资、居民存款等情况来看，后续季度通胀趋势

性上涨或并不明显，社零整体缓中趋稳或为大体趋势。政府密集出台政策刺

激消费，有助于修复中长期预期，其传导落地有待观望；在此背景下，建议

重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、

亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、

珀莱雅、天虹股份、家家悦、周大生、苏宁易购、爱婴室。

 市场回顾：本周（2019.01.14-2019.01.18），商贸零售板块（申万）上涨

+0.48%，在申万 28 个行业中位列 14 位，上证综指上涨+1.65%，超额收益

-1.17%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨

跌幅分别为 +1.01%、+0.53%、-0.77%、+2.51%、+0.27%。中央商场

（+10.32%）、南极电商（+8.36%）、国芳集团（+6.48%）涨幅居前；跌幅

前三名分别为：芒果超媒（-8.17%）、莱绅通灵（-5.96%）、御家汇（-5.60%）。

 行业要闻：

 家家悦荣成九龙城购物广场开业，打造商业新地标

 美团试水“买菜”服务，探索社区型生鲜零售服务

 盒马鲜生近期又开4家店，全国门店将达119家

 一日连下两城一月开店5家，京东7FRESH迎来年底“开店潮”

 华润万家探索转型，在深圳开出创新店万家MART

 盒小马安徽、江苏再开三店，全国门店数达15家

 罗森中国门店突破2000家，2020年前将增加至3000店

 公司动态：

 天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心。

 苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收

益。

 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、

创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。

行业动态分析/商贸零售

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1. 本周观点：天虹推出第二期股票增持计划，苏宁增强产业投资布局

1.1. 天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心

事件：公司公布第二期市场化股票增持计划，参加增持计划的总人数不超过 295 人，资金总

额上限为 9309 万元（以 1 月 14 日的 10.95 元/股计算，可对应认购总股数为 850.14 万股，

占总股本的 0.71%），并计划在股东大会审议通过增持计划后 6 个月内以二级市场购买，存

续期为 5 年，锁定期 1 年(入职若不满 2 年则为 2 年)。

点评：公司此前已在 17 年公告第一次市场化股票增持计划，包括了公司董事长等高管在内

的不超过 232名员工于18 年 1-6 月期间实际累计购买的总股数约 987万股，占股本的0.82%，

交易均价 11.96 元。本次发布第二期股票增持计划，对应的股价已调整至上次增持计划的成

本价以下，一方面彰显公司对未来业务发展的信心，另一方面进一步凸显公司的目前股价已

处历史较低水平。

核心逻辑：数字化革新提效+门店改造优化体验+18-20 年展店加速，公司业绩有望继续稳健

增长。1）外延扩张：天虹百货+购物中心共有门店 78 家，未来有望继续深入低线城市，享

受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计 18 年有望新开 8 家大店，且 19-20 年展店预

计均为 10 家；2）内生业态升级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹

到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级；3）轻资产方面：公司在 18Q3

实现了首单管理输出购物中心项目佛山 ipark 成功开业，目前的储备项目数已达 7 个，未来

有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目。

风险提示：消费市场竞争激烈风险、门店扩张速度不及预期、经济下行抑制可选消费风险等。

1.2. 苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收

益

事件： 2019 年 1 月 14 日，公司发布公告称子公司苏宁国际计划与 Yunfeng IK Co-invest GP,

Ltd.合作，共同出资设立不超过 12,200 万美元规模基金 Yunfeng IK Co-invest, L.P.，参与

爱康国宾（股票代码 KANG）股票退市相关交易。苏宁国际作为有限合伙人，计划出资 5,000

万美元认购基金份额。

爱康国宾是国内著名体检企业，会员数量在国内民营体检机构排名第二。提供健康体检、疾

病检测、私人医生等健康管理服务，于 2014 年在纳斯达克上市。公司在 2017 财年共服务

659 万名/+20%，营收 5.64 亿美元/+29%。目前爱康国宾覆盖全国 33 座核心城市，拥有 112

家自营体检中心，并通过与 400 余家第三方机构合作辐射全国 200 多座城市，建立全国体检

服务网络。

云锋基金成立于 2010 年初，是以阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命

名而成，并联合一批行业领袖、成功企业家和成功创业者共同发起创立的私募基金。目前云

锋基金旗下拥有多支美元基金、人民币基金和专项基金，主要涉足互联网、医疗、大文娱、

金融、物流与消费等领域。

公司与云锋基金的合作，有助于增强公司产业投资能力，而且有望加快公司在智慧零售、智

能科技等领域投资布局。本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面

行业动态分析/商贸零售

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加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛的业务合作，

有效实现双方资源共享，业务协同发展。此外，云锋基金拥有专业的投资经验和资源，历史

业绩较好，能够有效的控制投资风险，有望实现良好投资收益。

未来看点：①公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手

深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三

公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；②部分品类将

体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力；③物流及广

告费用弹性较大，具大幅优化空间；公司团队利益充分绑定，经营效率将有效提升。

风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格

战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控

制不及预期等。

1.3. 化妆品 12 月销售数据：内外资持续分化，珀莱雅品牌表现亮眼

淘数据披露 12 月全网销量及销售额，其中：1）护肤板块销量同比增长 34.12%；GMV 同比

增长 57.81%，相比于 11 月 38.61%的 GMV 增速有较大提升；2）彩妆板块销量同比增长

25.52%，GMV 同比增长 53.93%，保持高位增速。

图 1：护肤板块 12 月增速环比提升，彩妆版块增速维持高位

资料来源：淘数据，安信证券研究中心

欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳：1）资生堂旗下资生堂品牌，护肤板块销量和

GMV分别同比增长 35.19%和 29.01%，彩妆板块销量和 GMV分别同比增长 3.05%和 0.29%；

2）雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 74.75%和 50.14%，

彩妆板块销量和 GMV 分别同比增长 121.66%和 89.65%；海蓝之谜品牌，护肤板块销量和

GMV 分别同比增长 313.66%和 46.00%；3）欧莱雅旗下兰蔻品牌，护肤板块销量同比增长

106.40%、GMV 同比下降 0.79%，彩妆板块销量同比下降 8.09%、GMV 同比增长 36.48%；

欧莱雅品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 13.63%和 70.96%，彩妆板块销量同比下

降 7.76%、GMV 同比增长 11.46%；4）宝洁旗下玉兰油品牌，护肤板块销量和 GMV 分别

同比增长 38.23%和 65.40%；SK-2 品牌，护肤板块销量同比下降 29.46%、GMV 同比增长

14.27%；5）爱茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，护肤板块销量同比增长 7.19%、GMV 同比下

降 6.94%，悦诗风吟品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 22.39%和 92.03%，彩妆板

块销量同比增长 49.73%、GMV 同比下降 0.43%。

-20%

-10%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

护肤销量增速护肤GMV增速彩妆销量增速彩妆GMV增速

10月

11月

12月

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