A股策略专题：2022年疫后消费展望系列一，峰回路转，正视荆棘，消费的机会正在临近.pdf

【摘要分析】 报告的核心观点是2022年疫后消费市场存在投资机会，尽管消费行业正在经历困难时期，但也正逐步走出至暗时刻。在经济结构转型和需求放缓的背景下，消费行业的风险预期逐渐收敛，这意味着行业进入了“做多政策”的估值修复阶段。然而，投资者应关注供给侧深度出清的公司，而不是仅仅依赖需求回暖的假设。 1. **峰回路转：正视荆棘，消费行业的机遇** - 经济结构的变化和需求放缓使得消费行业的重要性增加，因此基本面尾部风险的定价应有所收敛。 - 疫情导致的供给侧出清正在发生，这将使幸存的公司在未来需求复苏时获得更大的市场份额和盈利弹性。 - 中国防疫政策的微调有望更科学化，为消费行业的预期带来积极影响。 2. **“做多政策”而非“做多需求”** - 社会消费品零售总额（社零）受疫情冲击的影响呈现基数与冲击幅度的线性关系，但随着经济下行，这种冲击的斜率在放缓。 - 预计新一轮疫情对第一季度社零同比增速影响在3.3%~3.9%之间，可能会出现二次探底，防疫政策短期难以全面放开，但有望更加精准。 - 需求复苏的关键动力包括预防性储蓄的释放和场景约束类消费品的修复，但需求前景仍充满不确定性。 3. **非常态化与常态化防疫的结构影响** - 2020年第一季度的“非常态化”防疫措施对消费行业造成严重冲击，尤其是与居民出行和消费场景密切相关的行业，如消费者服务、商贸、纺织服装等。 - 2021年第一季度的“常态化”防疫环境下，消费行业呈现K型复苏，部分行业如酒店、餐饮、零售虽受损严重，但龙头企业的集中度提升。 4. **投资建议** - 在当前阶段，投资者可以考虑买入消费类股票，但重点应放在那些受益于供给侧深度出清的公司，而非单纯依赖不稳定的需求假设。 - 需求修复的投资机会可能出现在免税、珠宝首饰、品牌服饰、食品饮料等领域。 - 从供给侧出发，酒店、零售等行业因需求大幅收缩而在未来场景修复过程中可能带来较大的盈利弹性。 报告的作者团队包括方奕、董琦和黄维驰三位分析师，他们强调了全球疫情进展、防疫政策调整以及行业复苏的不确定因素，提供了针对不同消费领域的投资策略建议。 尽管消费行业面临诸多挑战，但随着风险预期的收敛，政策支持下的估值修复和供给侧的深度出清为投资者提供了潜在的投资机会。投资者需关注行业结构变化，精选具备长期增长潜力和估值优势的公司。