20210830-东吴证券-纯碱行业：竣工韧性带动景气上行，光伏玻璃需求打开天花板.pdf

纯碱行业在中国是一个重要的化工产业，其景气度在2021年呈现出显著的上升趋势。纯碱，又分为轻碱和重碱，广泛应用于平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等产品的制造。中国是全球最大的纯碱生产国，以合成法为主要生产方法，其中氨碱法、天然碱法和联碱法分别占据45%、5%和50%的产能比例。2020年，受新冠疫情的影响，纯碱价格曾下跌至1200元/吨左右，但2021年以来，受益于供需状况的改善、库存低位以及全球流动性的增加，纯碱价格显著回升。截至2021年8月27日，重质纯碱和轻质纯碱的价格分别达到2500元/吨和2300元/吨，较2020年的平均价格有显著上涨，企业盈利能力增强。 纯碱需求的主要驱动因素是平板玻璃的生产和建筑领域的竣工活动。据百川盈孚数据，平板玻璃消费占纯碱消费的47%，而平板玻璃的70%又主要用于建筑领域。2018-2019年房屋新开工面积的快速增长预示着2020-2022年将是竣工的大年，这为纯碱需求提供了有力支撑。2021年上半年，房屋竣工面积同比增长25.7%，平板玻璃产量增速达10.8%，反映出强劲的需求态势。 此外，碳中和政策推动下的光伏装机量增长，也对纯碱需求产生了积极影响。2021年全球光伏新增装机预计将达150-170GW，2025年则将增至270-330GW，年复合增长率预计在15.7%-20.5%之间。中国作为全球光伏玻璃市场的主导者，将承担大部分新增需求。随着新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的实施，光伏玻璃产能扩张的限制有所放宽，这将进一步刺激纯碱的需求，尤其是在2021年下半年和2022年。 投资建议方面，纯碱行业在2021-2022年有望维持供需紧平衡，景气度持续上升，投资者可以关注纯碱行业的领军企业。例如，三友化工，作为纯碱和粘胶的双重领导者，拥有完善的循环经济产业链；远兴能源，作为天然碱龙头，正在扩展其产能；中盐化工，通过氨碱法和联碱法生产纯碱，并拥有循环经济产业链；山东海化，专注于纯碱、溴素和氯化钙的生产，其产能也在不断扩大。 然而，该行业面临的风险包括房地产竣工端可能出现的下滑、光伏玻璃新建项目进展不如预期以及原材料价格上涨等。因此，投资者需密切关注这些潜在风险，以做出明智的投资决策。