20210810-东吴证券-天正电气-605066-低压电器领先企业，“直销+经销”双轮驱动高增长.pdf

天正电气，作为国内低压电器行业的领先企业，其发展模式以“直销+经销”双轮驱动为核心，展现出强劲的增长潜力。公司的主要产品涵盖通用型和专用型低压电器，旨在为客户提供全面的解决方案。天正电气采取的双轨制策略，一方面稳固经销渠道，覆盖广泛的中小客户群体，另一方面积极拓展直销渠道，瞄准中高端市场，与行业龙头客户建立紧密合作。 在经销模式下，天正电气通过加速渠道扩张和扁平化管理，强化对区域市场的渗透。通过内部激励制度和经销商精细化管理，激发团队活力，预期未来几年经销业务将实现超过20%的年复合增长率。而在直销领域，公司抓住房地产、电力等行业对国产替代的需求，同时布局通信、新能源等高增长领域，预计直销业务的年复合增长率将达到40%，显示出极高的增长速度。 报告中指出，天正电气在2020年至2023年的营业收入和归母净利润预计将保持30%以上的年复合增长率。2021年，公司的市盈率相对较低，仅为19倍，而可比公司平均市盈率为36倍，这表明公司具有较高的估值吸引力。基于此，分析师给出了24.0元的目标价，并首次给予“买入”评级。 然而，投资天正电气也存在风险，如宏观经济波动可能影响市场需求，数据中心建设步伐放缓，以及国产替代进程可能不达预期。尽管如此，天正电气在管理变革和渠道优化上的努力，使其在国产替代的大潮中具备了显著的竞争优势。 总结来说，天正电气作为低压电器行业的领军企业，通过“直销+经销”的双渠道策略实现了业务的快速增长。随着公司管理效率的提升和市场策略的执行，未来有望进一步提升市场份额，加速外资品牌的替代进程，从而实现业绩的持续高增长。投资者应关注公司在行业竞争格局中的位置，以及其在管理改革和市场拓展方面的进展。