20210329-国金证券-固收专题分析报告：城投区域系列，聚焦天津.pdf

这份固收专题分析报告，主要聚焦在天津的经济形势、城投区域系列的具体分析。报告详细描述了天津市在近年来的经济发展中遇到的诸多问题，包括信用负面事件频发、经济结构调整难、财政压力大等，这些因素都对天津的市场认可度和城投区域的发展产生了影响。 在天津的经济“失速”与区域负面的问题上，报告指出，自2018年开始，天津GDP挤水分，缩水规模居全国前列，这背后反映的是产业结构和经济结构存在问题。产业结构偏重，尽管天津在推进供给侧改革和新旧产能转换，但产业升级的进程依然较为缓慢。在经济结构方面，天津的民营企业比重较低，培育发展不足，国企混改虽有所推进，但实际进度可能低于预期。在经济失速的背景下，高企的债务进一步加重了市场的担忧。过去天津的发展高度依赖于投资驱动型，尤其依赖基建投资，但地方产业老旧，盈利能力与负债规模扩张速度不能匹配，导致债务规模逐步增加。 在城投区域系列的具体分析中，报告将天津市下辖的16个市辖区划分为偏远郊区、环城四区、中心城区和滨海新区四大板块，并对每个区域的经济财政状况和城投平台做了详细分析。报告指出，从经济负债来看，滨海新区、武清区GDP规模和财政实力较强，但同时也面临较高的债务水平。天津市共有46家城投平台，其中市本级有14家、滨海新区有12家、偏远郊区板块共有11家、环城四区板块共有发债城投平台9家、中心城区仅有和平区有1家平台公开发债。在债务方面，市本级整体债务规模较大，部分平台估值相对较高，市场认可度较差。 报告还对天津的信用风险事件频发、债务化解思路等问题进行了探讨，并提出了一些风险提示，例如未发债的城投平台认定有误、信用收缩引发信用风险爆发、经济、财政数据存在口径偏差等。 这份报告对投资机构在评估天津市的城投平台时提供了非常详尽的分析和参考，同时也对那些寻求投资机会的机构和个人提供了重要的市场信息和风险提示。在投资时，机构和个人应该充分考虑天津区域的具体经济财政状况、城投平台的市场认可度以及债务化解的难易程度，审慎进行投资决策。