20201202-天风证券-SEA_Limited-SE.US-东南亚综合电子业务龙头发展迅速，三大板块协同并进相辅相成.pdf

标题中的知识点主要有：东南亚综合电子业务龙头、发展迅速、三大板块协同并进相辅相成。描述中提到的是： SEA Limited（SE.US）证券研究报告、2020年12月02日、作者李泽宇分析师、东南亚电子业务整体解决方案、全球布局。 SEA Limited（SE.US）是东南亚综合电子业务的龙头企业，主要业务分为三个板块，即数字娱乐（Garena）、电子商务（Shopee）和数字金融服务（SeaMoney）。这三个板块协同并进，相辅相成。SEA Limited成立于2009年5月，于2017年上市。这三个业务板块不仅在东南亚地区有着重要的市场地位，而且在全球市场上也有着广泛的影响力。 数字娱乐板块的季度活跃用户持续高增长，季度付费用户同样稳步增长。随着公司将数字娱乐板块扩张至拉丁美洲，活跃用户和付费用户有望持续提升。Garena通过自主研发的热门游戏FreeFire不断的扩张全球市场，公司按地区来算的收入结构正不断从单纯依靠东南亚与其他亚洲地区发展至拉丁美洲乃至其他国家。 电子商务板块GMV（商品总价值）和总订单量均增长迅速，而如此迅速的增长仅基于东南亚市场目前相对较低的市场穿透率。随着电商板块业务的逐渐稳定，电商板块的GMVTakeRate（总商品价值收费率）有望不断提高，贡献更高的收入；电商板块的营销和销售费占比GMV有望不断下降，提高电商板块的盈利水平。 数字金融服务板块SeaMoney通过向第三方商户收取电子钱包服务的佣金，以及通过消费信贷业务从借款人处赚取利息。SeaMoney是2019年公司运营地区领先的数字金融服务提供商。公司已在2019年四季度完成SeaMoney与另两大板块的整合，大幅提高了三个板块之间所产生的协同效益。 东南亚数字化发展空间大，利于综合性电子商务平台高速发展。从互联网经济总量来看，东南亚地区未来增长空间高。东南亚地区城市化水平有望快速并持续的提高，有助于快递与配送业务的配套发展。同时，东南亚地区互联网普及率正不断提升，尤其是移动端互联网的普及率增长十分迅速。并且，从支付角度来看，东南亚地区的传统支付手段（包括信用卡和银行账户）渗透率低，数字钱包、移动支付等新一代支付方式拥有广阔的发展空间。 投资建议&盈利预测：预计2020-22年公司实现营业收入46.38/76.09/101.74亿美元，同比增长113.2%/64.1%/33.7%，实现归母净利润-12.53/-5.31/4.39亿美元，同比增长14.3%/57.6%/182.6%，EPS分别为-2.46/-1.00/0.80美元/股，同比增长26.7%/59.2%/179.6%。通过SOTP估值，预计公司2021年目标价236.53美元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括用户群规模不达预期、收费模式效益不达预期、板块发展不达预期等。