20200723-东北证券-哔哩哔哩-BILI.US-公司深度报告：深耕内容，强生态力量助力腾飞.pdf

哔哩哔哩（BILI.O）是中国知名的视频分享网站，主要以提供弹幕视频服务著称，属于流媒体和海外互联网行业。它自成立以来，始终以二次元文化作为主要内容方向，并在此基础上持续拓展，形成了一系列与泛娱乐相关的衍生业务，成功构筑起了一个完整的泛娱乐生态。哔哩哔哩的用户群体以Z世代为主，即出生在1990年代后期至2010年之间的年轻人，这一群体在互联网文化中拥有极高的活跃度和创造力。 根据公司深度报告，哔哩哔哩的月度活跃用户数在2020年第一季度达到了1.72亿，同比增速高达70%。报告指出，哔哩哔哩的内容不仅限于二次元，还覆盖了生活类、娱乐类、游戏类等多种类型视频，其中生活类、娱乐类和游戏类视频观看量已经超越了动漫类视频，成为用户观看量最多的TOP3类别。哔哩哔哩之所以能够获得用户的广泛认同和大量观看，是因为其“UP主-平台-用户”的核心生态架构始终没有改变，不断为用户提供优质的视频内容，使得用户感兴趣的各种视频都能在B站找到。 哔哩哔哩的商业模式主要包含四大部分：游戏、直播和VAS（虚拟商品和服务）、广告和电商。这四个方面构成了公司的主要收入来源，且它们之间存在相互导流与反哺的关系。哔哩哔哩不仅是二次元游戏的重要分发渠道，还通过大手笔投资直播业务和内容广告，以及开展二次元相关商品的售卖，实现了商业潜力的最大化。 在投资建议方面，分析师认为哔哩哔哩拥有优质的泛娱乐生态，预计公司2020年、2021年和2022年的收入分别为110亿元、175亿元和278亿元。尽管Non-GAAP归母净利润为负值，但随着用户基数和业务多元化的不断增长，分析师给予公司买入的评级，目标价为51.7美元。 哔哩哔哩的成功与它的生态力量密不可分。公司的泛娱乐生态不仅体现在视频内容的多样化，还体现在与内容相关的变现渠道上。公司致力于将基石视频业务与其他衍生业务进行融合，形成了一个联动的生态系统。这一生态系统不仅能够促进用户之间的互动，还能提高用户的粘性，从而形成一个自我强化的增长循环。 然而，报告中也提出了哔哩哔哩所面临的风险。主要包括泛娱乐内容监管的趋严，以及用户增长速度和变现效率是否能符合预期的不确定性。这些因素可能会对公司的长期发展带来一定的影响。 在财务数据方面，从2018年至2022年预计的Non-GAAP归母净利润及相应的收益，以及估值方面进行了分析，提供了公司股票的详细估值数据和历史股价波动情况。 报告还提到公司具有强大的研发能力，以及在二次元领域的先发优势，这使得哔哩哔哩在内容创新上一直走在行业前列。哔哩哔哩通过不断优化算法推荐系统，以提升用户体验，并努力推出更多符合年轻用户喜好的原创内容。 总结而言，哔哩哔哩通过深耕内容，打造了以Z世代为核心用户群体的庞大流量池，并形成了以内容为核心的多元化变现商业模式。在未来的发展中，随着内容的出圈和生态力量的增强，哔哩哔哩有望在泛娱乐行业中实现更大的腾飞。