2020.10.22-宝钢股份：汽车板龙头，底部反转-东吴证券-22页.pdf
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宝钢股份（600019）
证券研究报告·公司研究·钢铁
1 / 22
东吴证券研究所
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[Table_Main]
汽车板龙头，底部反转
买入（首次）
盈利预测与估值
2019A
2020E
2021E
2022E
营业收入（百万元）
291,594
300,925
322,592
340,334
同比（%）
-4.3%
3.2%
7.2%
5.5%
归母净利润（百万元）
12,423
11,538
15,250
16,551
同比（%）
-42.1%
-7.8%
32.7%
8.5%
每股收益（元/股）
0.56
0.52
0.68
0.74
P/E（倍）
9.32
10.04
7.59
7.00
投资要点
中国钢铁行业核心资产。2019 公司粗钢产能为 4853 万吨，为全行业第
一；钢产量 4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧
板），板材产量占比 80%，营收占比 50%；公司核心产品汽车板市占率
高达 60%，家电板市占率高达 70%。
公司被显著低估。公司 2020 年 10 月 22 日 PB 为 0.66x，PE-TTM 为
11.31x，均 处于历史低位。2019 年公司分红比例为 50.2%，股息率 4.88%，
处于历史中等水平；而 2019 年公司净利为 124 亿元、ROE 为 7.05%，
处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以
后，公司实际 PB 仅为 0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持
续性，并且能够中期大幅提升，因此认为公司是被显著低估的。
汽车、家电回暖，板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。
2019 年公司汽车、家电销量占比合计 40%，利润贡献近 60%。公司业
绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来，汽
车产销触底回升，家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能，产
能利用率较高，综合考虑进口因素，我们预计国内汽车板供给增速-
2.60%/0.82%/0.83%；需求端，根据中汽协预测，2025 年我国千人汽车
保有量可达 200 台，对应 2020/21/22 年汽车板需求增速 0.2%/3.2%/2.9%，
因此 2020/21/22 年供给缺口为 14/-59/-125 万吨。家电板同样无新增产
能，产能利用率居于高位，因此供给增速 0.15%/0.28%/0.48%；需求端
考虑地产中期竣工将维持高位，家电新增需求持稳，出口和消费改善需
求 贡 献 新 增 量 ， 因 此 预 计 家 电 板 2020/21/22 年 需 求 增 速 为
1.5%/1.8%/1.7%，供给缺口分别为-7/-20/-30 万吨。
公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧、热
轧、彩涂、镀锌板价格上调 8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且产品价格-
铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上，20 年
Q3/Q4 净利 36/39 亿元，同比 34%/10%；21 年 Q1/Q2 净利 38/44 亿元，
同比 147%/78%。
盈利预测与投资评级：公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板
供不应求带来价格上涨，公司作为龙头将率先受益。我 们预 计
2020/2021/2022 年 公司总营收分 别 为 3009/3226/3403 亿 元， 增 速
3.2%/7.2%/5.5% ； 净 利 润 分 别 为 115/153/166 亿元 ， 增 速 分 别 为 -
7.8%/32.7%/8.5%；PE 分别为 10.0x/7.6x/7.0x，PB 仅为 0.66x，低于行业
可比公司均值；PE 历史区间 10-30x，PB 区间 0.5-3x，公司估值为历史
底位，故首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：下游汽车、家电回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预
期。
[Table_PicQuote]
股价走势
[Table_Base]
市场数据
收盘价(元)
5.20
一年最低/最高价
4.32/5.58
市净率(倍)
0.66
流通 A 股市值(百
万元)
115211.11
基础数据
每股净资产(元)
7.92
资产负债率(%)
46.02
总股本(百万股)
22271.29
流通 A 股(百万
股)
22155.98
[Table_Report]
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[Table_Author]
2020 年 10 月 22 日
证券分析师 杨件
执业证号：S0600520050001
13166018765
yangjian@dwzq.com.cn
-34%
-23%
-11%
0%
11%
23%
34%
2019-10 2020-02 2020-06
宝钢股份
沪深300
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