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证券研究报告·策略动态

Q3 盈利有望见底，结构看好科技改善

—— 23 年中报业绩分析

核心观点

23Q2 全 A、全 A（非金融两油）归母净利润单季同比增速分别为-9.49%、-12.72%，相较

Q1 同比分别下行 10.83pct、6.08pct，展望后期在需求依旧偏弱且去年同期疫后复产加

速带来的高基数影响下，Q3 有望成为本轮周期盈利底，Q4 企稳回暖可期。行业业绩表现

上，能源拖累，消费 K 型分化，光储盈利优势弱化，科技小幅改善。展望后期，值得关

注的业绩景气方向包括火电、出行链、造船、汽零、Topcon、化妆品/医美、通信设备、

游戏、消费电子/半导体、软件、运营商、铁路公路、券商/保险、农化品等。

 Q2 盈利继续下行，Q3 有望见到盈利底。23Q2 全 A、全 A（非金融两油）归母净

利润单季同比增速分别为-9.49%、-12.72%，相较 Q1 同比分别下行 10.83pct、

6.08pct，低基数下仍有下滑低于市场预期，主因需求疲弱、PPI 同比下行（降

至 16 年以来最低水平）拖累；结构上价值韧性优于成长。全 A（非金融两油）

ROE(TTM)较 23Q1 下行 0.1pct 至 7.5%，产能利用率及销售净利率均继续回落。

展望后期在需求依旧偏弱且去年同期疫后复产加速带来的高基数影响下，Q3 有

望成为本轮周期盈利底，Q4 企稳回暖可期；预计全年全 A（非金融两油）有望

实现约-5~-0%左右的利润同比增速表现；预计科创板盈利趋势将优于创业板。

 市场聚焦的三大问题：1）科技风格的业绩兑现度：计算机/通信/传媒三者加总

后净利润(TTM)同比增速-4.6%，环比趋势继续小幅跑赢全 A，AI 方面业绩体现以

点状展开，未来半年随交货周期到来及政策支持催化，相对全 A 的超额盈利有望

继续扩张：2）中特估线索：23H1 央企经营情况有所承压但较民企而言具备韧

性，但经济需求整体回落背景下经营性现金流占比、ROE、人均创收等指标表现

仍偏平淡，未来仍具备较大提升空间；3）中上游库存去化程度：上游原材料名

义库存同比在降价压力下处于偏低水平，中游工业品库存仍较高。

 行业业绩表现上，以 Q2 单季利润同比看，资源品仍是全 A 盈利表现的主要拖累，

高基数弱需求下利润同比较 Q1 进一步下滑（-20%~-50%），中游加工制造受累于

需求疲弱继续大幅负增（<-50%），稳定类板块（火电/航空/高铁）业绩高位震荡；

金融地产方面，23Q2 非银在基数走高/投资业务表现偏弱下单季利润同比增速回

落至负增状态，Q2 基建边际下滑，地产依旧低迷；制造内部分化，汽车超预期表

现，电池弱复苏，风光储需求韧性依旧，但降价压力负面拖累业绩，传统制造利

润同比低位震荡，部分出口链企业呈结构性高景气；消费呈现 K 型复苏，中端消

费如餐饮链、免税等表现偏弱，出行/必选消费维持盈利韧性，白电在高温天气及

补库需求催化下超预期表现；科技方面，半导体/电子利润同比延续负增但降幅小

幅缩窄，计算机表现低于预期，传媒/通信保持稳健。对 23Q2 单季利润同比以

5%/30%为界进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向：1）第一梯队中将维

持高增的细分：火电、出行链、造船、汽零、Topcon、化妆品/医美；2）第二、

三梯队中业绩稳健或可能实现跃升的板块：通信设备、游戏、消费电子/半导体、

软件、运营商、铁路公路、券商/保险、农化品等。

 风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险

陈果

chenguodcq@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521120006

郑佳雯

zhengjiawen@csc.com.cn

SAC 编号:s1440523010001

发布日期：

2023 年 08 月 31 日

上证指数走势图

沪深 300 走势图

-14%

-9%

-4%

11%

2022/8/31

2022/9/30

2022/10/31

2022/11/30

2022/12/31

2023/1/31

2023/2/28

2023/3/31

2023/4/30

2023/5/31

2023/6/30

2023/7/31

2023/8/31

上证指数

沪深300

-21%

-16%

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2022/8/31

2022/9/30

2022/10/31

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2022/12/31

2023/1/31

2023/2/28

2023/3/31

2023/4/30

2023/5/31

2023/6/30

2023/7/31

2023/8/31

沪深300

创业板指

投资策略

nMuNnPsRxOqQtRnMuNtRmQ9PaO9PoMqQsQtQlOpPzQiNoOoPbRmNrNwMqMpONZmMnQ

策略研究

策略动态报告

请参阅最后一页的重要声明

一、A 股 23 年中报业绩概览

（一）23H1 全 A（非金融）利润同比负增且降幅扩大，创业板转负

图表1：整体 A 股营收及利润累计增速情况（%）

资料来源：

Wind

，中信建投

图表2：整体 A 股营收及利润单季增速情况（%）

资料来源：

Wind

，中信建投

截至 8 月 30 日晚 11 时，A 股上市公司 2023 年半年报基本披露完毕。Q2 全 A、全 A（非金融石油石化）归母

净利单季同比增速分别为-9.58%、-12.88%，相较 Q1 同比分别下行 10.92pct、6. 24pct，从累计同比角度看：

 全部 A 股 23H1 营收同比达 2.6%，23Q1 同比 3.8%，环比下行 1.2pct；23H1 归属母公司净利润累计同比为

-4.5%，23Q1 同比 1.3%，环比下行 5.8pct；23Q2ROE（TTM）达 8.3%，23Q1 为 8.4%，环比下行 0.1pct；

 全部 A 股（非金融石油石化）23H1 营收同比达 3.5%，23Q1 同比 3.9%，环比下行 0.4pct；23H1 归属母公

司净利润累计同比-10.2%，23Q1 同比-6.6%，环比下行 3.5pct；23Q2 ROE（TTM）达 7.5%，23Q1 为 7.6%，

环比下行 0.1pct；

Q2 全 A 单季盈利同比在低基数下较 Q1 仍有进一步下行，低于市场预期，主因：1）量的层面，年初经济快复

常后持续性不佳，Q2 消费“伤痕效应”显现、地产积压需求释放后销售重回低迷、大幅回落，叠加 5、6 月出

口下行拖累，整体需求恢复偏慢。2）价的层面，需求不足、基数高企，PPI 同比深度负增，Q2 增速环比逐月下

行，至 23 年 6 月下探至-5.4%，降至 16 年以来最低水平。展望下半年，在经济表现依旧偏弱且去年同期疫后复

产加速带来的高基数影响下，Q3 有望成为本轮周期盈利底。随着 PPI 同比企稳回升（7 月增速降幅已有收窄、

CRB 指数等前瞻指标显示价格将持续回暖）、金九银十旺季来临、政策助力（包括认房不认贷、城中村改造、

2021 22Q1 22Q2 22Q3 2022 23Q1 23Q2 2021 22Q1 22Q2 22Q3 2022 23Q1 23Q2

全部A股 18.6 11.0 8.4 8.0 6.6 3.8 2.6 -1.2 18.0 3.5 3.3 2.5 0.8 1.3 -4.5 -5.8

全部A股（非金融） 21.1 13.7 9.9 9.6 8.1 3.3 2.6 -0.7 25.2 7.9 4.5 3.0 0.5 -5.9 -9.8 -3.9

全部A股（非金融石油石化）

20.0 11.2 7.7 7.8 6.6 3.9 3.5 -0.4 20.1 6.1 2.6 1.3 -1.4 -6.6 -10.2 -3.5

主板 18.2 10.2 7.6 7.1 5.7 3.5 2.2 -1.4 17.1 3.7 3.2 1.9 0.3 2.5 -3.6 -6.1

创业板 23.2 20.4 19.1 20.7 19.2 11.3 10.2 -1.1 25.9 -14.7 -1.1 8.3 9.8 3.0 -3.6 -6.6

科创板 37.0 44.2 33.1 33.2 29.2 0.1 4.3 4.2 63.2 49.5 19.1 18.4 5.7 -49.5 -40.9 8.5

趋势

23Q2

变动

板块

趋势

23Q2

变动

营业收入（累计同比增速百分比）

归属母公司净利润（累计同比增速百分比）

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

全部A股 11.0 5.9 7.2 2.9 3.8 1.4 -2.4 3.5 1.8 0.8 -7.2 1.3 -9.6 -10.9

全部A股（非金融） 13.7 6.4 8.9 4.4 3.3 2.0 -1.3 7.9 -0.1 -0.5 -16.2 -5.9 -12.8 -6.9

全部A股（非金融石油石化）

11.2 4.4 7.9 3.6 3.9 3.1 -0.8 6.1 -2.1 -1.6 -21.2 -6.6 -12.9 -6.2

主板 10.2 5.1 6.1 1.9 3.5 0.9 -2.6 3.7 1.4 -0.7 -7.2 2.5 -9.1 -11.6

创业板 20.4 17.6 24.0 15.8 11.3 9.2 -2.1 -14.7 10.6 28.6 21.3 3.0 -8.3 -11.3

科创板 44.2 25.6 31.3 20.8 0.1 6.9 6.8 49.5 -0.2 13.2 -26.7 -49.5 -31.9 17.6

趋势

板块

23Q2

变动

趋势

23Q2

变动

营业收入（单季度同比增速百分比）

归属母公司净利润（单季度同比增速百分比）

策略研究

策略动态报告

请参阅最后一页的重要声明

专项债提速发放等）及去年同期低基数下，23Q4 企稳回暖可期；进一步展望 24H1，随美国库存周期逐步去化，

外贸拖累也有望趋缓。我们预计全年全 A（非金融石油石化）有望实现约-5~0%左右的利润同比增速表现。

图表3： PPI 同比已达本轮周期底部，后续拖累有望趋缓

图表4： A 股历史归母净利润累计增速同比趋势（%）

资料来源：

Wind

，中信建投

资料来源：

Wind

，中信建投

23Q2 科创板盈利同比下滑幅度收窄，创业板业绩继续回落并转负。23H1 科创板归母净利增速-40.9%，较 23Q1

回升 8.5pct，创业板增速-3.6%，较 23Q1 回落 6.6pct，较主板业绩再收敛。科创板净利润同比下滑主因半导体

（22 全年盈利占比 25%，23H1/23Q1 盈利同比-61.5%/-60.1%）、医疗器械（占比 20%，23H1/23Q1 盈利同比-

58.1%/-70.9%）及电池中上游拖累。创业板净利润增速回落但仍有支撑，行业拆分看电力设备（22 年全年盈利

占比 29%，23H1 盈利同比较 23Q1 回落 13.8pct 至 17.7%）增速边际回落但整体仍偏高，医药生物（22 年占比

22%，23H1 盈利同比-22.6%）下滑幅度有所收窄。

 主板 23H1 营收同比达 2.2%，23Q1 同比 3.5%，环比下行 1.4pct；23H1 归属母公司净利润同比为-3.6%，23Q1

同比 2.5%，环比下行 6.1pct；23Q2 ROE（TTM）达 8.5%，23Q1 达 8.6%，环比下行 0.1pct；

 创业板 23H1 营收同比达 10.2%，23Q1 同比 11.3%，环比下行 1.1pct；23H1 归属母公司净利润同比为-3.6%，

23Q1 同比 3.0%，环比下行 6.6pct；23Q2 ROE（TTM）达 7.2%，23Q1 达 7.3%，环比下行 0.1pct；

 科创板 23H1 营收同比达 4.3%，23Q1 同比 0.1%，环比上行 4.2pct；23H1 归属母公司净利润同比为-40.9%，

23Q1 同比-49.5%，环比上行 8.5pct；23Q2 ROE（TTM）达 5.1%，23Q1 达 5.8%，环比下行 0.7pct。

-10

-5

-25

-5

2008-01

2009-01

2010-01

2011-01

2012-01

2013-01

2014-01

2015-01

2016-01

2017-01

2018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

中国:工业企业:利润总额:累计同比

PPI当月同比（右）

-50

-30

-10

05Q1

06Q1

07Q1

08Q1

09Q1

10Q1

11Q1

12Q1

13Q1

14Q1

15Q1

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

22Q1

23Q1

全部A股

全部A股(非金融)

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