数据回归-股价的价值回归分析----基于上海A股市场的实证检验.pdf资源-CSDN文库

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０１２０２５３４８夏剑

股价的价值回归分析一基于上海Ａ股市场的实证检验

前言

中国证券市场从无到有，从小到大，市场参与主体不断增加，市场运作逐渐规范，

十年取得的成就有目共睹。证券市场已经成为国民经济不可缺少的重要组成部分。

　　　　为了促进证券市场进一步完善其进行社会资源有效配置的功能，从而更好的为国

民经济和社会发展服务，就必须消除市场中不合理的泡沫和投机成分，促进股价向价

值的回归

在因素，

。因此了解和探讨近年来证券市场价值回归的趋势，以及驱动这些趋势的内

对遏制投机、促进价值回归、扩大证券市场对国民经济的贡献有着积极的作

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０１２０２５３４８夏剑

股价的价值回归分析一基于上海Ａ股市场的实证检验

１．　１．３中国证券市场的特殊性以及种种争论

．中国证券市场的特殊性

　　　　在证券市场建立之时，采用了传统的种试验田的办法。沪深两家证券交易所成立

之后，在很长一段时间里只是搞了股票交易的试点，上海只有老八股，深圳只有老五

股，而沪深两家交易所建立之初就是面对全国的市场，由于股票的财富效应，吸引了

当时全国各地大量的投资者进入证券市场，形成了全国炒十几只股票的局面。因此，

中国证券市场刚刚建立就形成了严重的供不应求的局面，这种状况不仅使早期入市的

人赚到了钱，而且也将中国证券市场的股价炒得很高。这是中国证券市场股价相对较

高的历史原因之一。

　　　　在中国证券市场建立之初，管理层在思想上认为必须要保证公有制在股份制公司

中占绝对优势的地位，因此，在国有企业改造为上市公司时，客观上就形成了国有股

占大头的不正常状态。同时，又有观点认为，国有股流通就是国有资产流失，因此初

期政策上不允许上市公司中的国有股进行流通。这在客观上造成在中国证券市场中，

上市公司股权结构中只有一小部分能够流通，而大部分不能流通，从而进一步加剧了

供需矛盾，造成了股价的偏高。

　　　　回顾中国证券市场十一年的历史，每一波行情都深深地打上了政策的烙印，把握

政策的脉搏，就可大体把握证券市场的动向，因此在对国内证券市场判断上，政策面

往往是考虑的重点。从９４年的三大救市政策，９６年底的证券市场剧烈回落，９９年

＂５．　１９”行情到２００２年大盘在１３３９点的持稳，无不是在政策的烟变下导致走势的改

变。政策变化对股价的影响如此明显，因此中国证券市场通俗地说是个 “政策市”。

　　　　由于起步时造成的客观原因，中国证券市场至今仍然留着历史的烙印：股价偏高，

投机严重，受政策面影响严重。

．关于中国证券市场的种种争论

ａ）赌场止

　　　　很多专家和学者提出了一种观点：中国的股市是一个大赌场，其原因主要是在中

国股市上我们经常看到的绩优股无人问津，而垃圾股却被炒得热火朝天，在这种高投

机性的市场里，大部分股民的炒股行为实际上都是在 “赌运气”，炒赚了的是赢家，

炒赔了的则是输家。

ｂ）抱丛二沦‘

　　　　中国股市目前的平均市盈率己高达４０倍，没有哪个国家的经济能长期支持这么

高的市盈率，因此中国证券市场存在着严重的泡沫。这种泡沫对国民经济的影响是极

其负而的。在一个有效的证券市场上，价格应围绕价值波动，价格有可能偏离价值，

０１２０２５３４８夏剑

股价的价值回归分析一基于上海Ａ股市场的实证检验

但不应偏离太远，只有当价格围绕价值波动时，价格信号才能对资源配置起到比较好

的指导作用

准确与否，

能力决定，

非常大的。

。市场经济中的资源配置，完全依靠于价格信号的指导。因此，价格信号

对资源配置的有效性有很大影响。上市公司的价值由公司的基本面、盈利

如果价值与价格长期背离，就会形成资源的错配，这对国民经济的伤害是

１．２

１．２．１

本文的研究目的、研究思路和方法

　　本文的研究目的

　　　　本文的主要目的，就是通过对近年来中国证券市场、上市公司、市场参与主体以

及社会媒体等诸多方面的研究，结合对上海Ａ股市场上市公司数据的实证检验，探讨

中国证券市场股价的主要影响因素。并从这些因素的变化中探寻中国证券市场价值回

归的趋势，从而对进一步抑制投机因素和促进价值回归提出有益的建议。

１．２．２本文的研究思路

．现有的股票股价定价理论回顾

　　　　股票的定价方法有许多种，如净现值法、市盈率倍数法、市净率法等等，这些方

法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。

市盈率乘数法的定价公式是：

每股价格·股要每股收益ｘ行业市盈率

　　　　这里的每股收益一般用一年的数字，行业市盈率一般是指公司所属行业的市盈

率。这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下，它在

回收期内可以创造的总收益之和，并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论

价格，就可以与股票的市价比较，分析判断该股票是被低估还是高估。

ｂ）逢现值丛

　　　　贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按

照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时

期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的

贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于

股票来说，这种预姐的现金流即在未来时期预期支付的胜利，因此，贴现现金流模型

的公式为：

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