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基于涨跌比的行业轮动与择时研究
由于加权的影响，股价指数的涨跌受权重较大的个股影响较大，当这些股票发生
暴涨或暴跌时，指数可能反应过度，从而容易提供有关市场强弱和多空力量的不实信
息；而涨跌比则恰好对应着市场上关于某个行业或指数多空力量的对比，可以弥补以
上不足。因此，本报告重新定义了行业内的个股涨跌比（即过去一段时间中行业板块
内上涨个股的比例）指标，并将这一指标用于行业指数择时：当个股涨跌比上穿下阀
值线时买入相应的行业指数，下穿上阀值线时卖出。理由如下：
1）从情绪的角度来看，下阀值线是投资者情绪从低位回升的预警线。如果某个行
业板块刚经历过一轮大幅的调整行情，随着估值的逐步调整到位，部分个股开始出现
反弹，可能意味着该板块也正准备酝酿一个反弹行情；如果上涨的个股比例足够大，
即投资者情绪回升到一定程度时，则有较大的把握可对此加以确认。
2）上阀值线对应着投资者情绪从高位回落的警戒线。随着板块行情的发酵，该行
业板块内的绝大部分乃至所有股票都将经历一个上涨阶段，直至该板块的上涨势能开
始枯竭。此时，行业内的个股表现开始分化，部分股票开始下跌，直至上涨的个股比
例下行到一定位置，即投资者情绪回落到警戒线时，行业指数的拐点可以基本得到确
认，继而开始一轮下行周期。
为解决“伪突破”问题，报告提出当个股涨跌比上穿上阀值线时，触发买入信号；
当个股涨跌比下穿下阀值线时，触发卖出信号作为以上策略的补充信号。结果显示：
1）个股涨跌比的最优时间参数为 20 个交易日，最优上下阀值分别为 0.6 和 0.3；
2）海通 27 个一级行业指数中，基于以上参数的择时策略在 21 个行业中跑赢了
指数，3 个与指数基本持平（旅游服务业、农业、通讯服务业），3 个跑输了指数（传
媒、金融、地产）；
3）策略的平均胜率约为 46.6%，虽然胜率不高，但是一旦判断正确，则能获得
较大幅度的盈利空间；即使出现判断错误，也能迅速自我纠正，且平均亏损幅度较小。
在此基础上，报告提出基于个股涨跌比择时的行业轮动策略，相对于沪深 300 的
年化超额收益（扣除费用后）为 12%；尤其是近几年的熊市之中，策略的超额收益相
对较为稳定。进一步分析表明，相对于行业等权指数，行业轮动策略中的行业选择能
力约贡献了 4.5%的稳定的年化超额收益，而择时能力约贡献了 7.5%的年化超额收益。
最后，由于大盘指数可以看作是行业指数加权而成，沿用个股涨跌比行业择时的
最优参数，报告提出基于行业涨跌比进行大盘择时的策略，获得了较好的择时效果。
总之，不论是对行业指数还是对大盘指数，通过涨跌比指标进行资产配置和择时
研判都具有广泛的适用性。
证券研究报告
专题报告
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