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企业兼并与收购分析.doc
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《兼并与收购》
第一章 引 言
兼并(Merger)与收购(Acquisition)是企业扩张与增长的一
种方式,而且也是通过内部或有机的资本投入实现增长的一种可供
选择的方法。有时,公司宁愿选择收购这种外部的增长方式,来实
现内部增长。并购在历史上表现为“波浪型”趋势,兼并活动时而
波澜壮阔,时而风平浪静。英国在 1968、1972 和 1989 年出现兼并
活动的高峰,在其它国家也能够看到类似的波浪型态,在美国尤为
明显。什么缘故公司的兼并狂潮有时达到白热化?这是迄今仍未完
全弄明白的一种现象。
“兼并”、“收购”、“接收(Takeover)”一词,差不多上 “并
购”这一用语的一部分。在兼并中,多家公司组合起来,为了共同
的目标而共享其资源,组合起来的公司中的各股东,通常仍然是这
一联合实体的共同所有者。而收购则更类似于一锤子买卖,一家公
司购买另一家公司的资产或股权,收购该公司的股份,成为该公司
的所有者。在兼并中,可能会形成一家新的经济实体,而在收购中,
被收购的公司则成为收购方的附属公司。
“接收”类似于收购,亦即意味着收购方比被收购方强大得多。
假如被收购方比收购方强大,则这一收购叫做“反接收” (Reverse
takeover)。该书中“兼并”“收购”一词经常交替使用,尽管在专
门的论文中有必要对两个概念加以区分,但我们通常交替使用这两
个词。
一、英国公司并购史
表 1.1 显示 1964-1992 年英国公司并购的数量和价值,从并购
的面值和平均规模来看,1968、1972 和 1989 年呈现出并购活动的高
峰。考虑到公司市值的通货膨胀增长因素,上述三年的高峰是毋容
置疑的。表 1.1 所示的 1968、1972 和 1989 年高峰期的并购总额是
接 1990 年的价格估算的。
表 1.1 1964-1992 年英国并购统计(单位:百万英镑)
-------------------------------------------------
年份 并购数 并购面值 平均值 并购值(90 年价)
-------------------------------------------------
1964 940 505 0.54 45.01
1965 1000 517 0.52 44.19
1966 807 500 0.62 41.12
1967 763 822 1.08 65.76
1968 946 1946 2.06 150.97
1969 906 935 1.03 70.04
1970 793 1122 1.41 77.97
1971 884 911 1.03 56.97
1972 1210 2532 2.09 143.78
1973 1205 1304 1.08 68.63
1974 504 508 1.01 22.91
1975 315 291 0.92 10.29
1976 353 448 1.27 13.82
1977 481 824 1.71 22.66
1978 567 1140 2.01 27.90
1979 534 1656 3.10 35.96
1980 469 1475 3.14 27.01
1981 452 1144 2.53 19.03
1982 463 2206 4.76 34.29
1983 447 2343 5.24 34.48
1984 568 5474 9.64 76.47
1985 474 7090 14.96 93.92
1986 842 15370 18.25 198.63
1987 1528 16539 10.82 203.56
1988 1499 22839 15.24 265.05
1989 1337 27250 20.38 293.77
1990 779 8329 10.69 83.28
1991 506 10434 20.62 98.66
1992 433 5939 13.72 53.70
-----------------------------------------------
资料来源:《英国公司并购》,1993 年 5 月英国中央统计
局统计公报。
最近的并购高峰是 1984 至 1989 年,在这一时期,并购的平均
规模从 964 万英镑增至 2038 万英镑,80 年代后半期,收购的性质不
同于 80 年代初期的收购高峰。
80 年代企业巨额收购风潮的缘故见仁见智,与其它国家保持一
致的英国证券市场,在现在期经历了一个牛市时期,并于 1987 年的
“十月崩盘”时达到了顶峰。关于并购风潮,政府采取更为宽松和
放任自由的态度。然而,除了在并购活动上进行金融创新之外,例
如运用杠杆收购(Leveraged buyout)外,许多大的兼并案例是难
以实现的。
80 年代还出现了大规模的资产剥离或资产强制过户(Divest
-ment)。资产剥离是收购的另一面,即公司将其分支或附属机构出
售给其它公司,或在治理层收购(Managenent buyout,MBO)情况
下,将剥离的这一部分出售给治理人员。如表 1.2 所示,1985 年以
后,公司附属机构的收购额急剧增加,其中,1992 年的收购总额中,
约有 31%是资产剥离,1986-1992 年,资产剥离额约占并购总额的 25
%。
表 1.2 1972-1992 年英国公司并购与资产剥离情况
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