专题研究：宏观政策如何（部分）对冲地产拖累？.pdf

【宏观经济政策对冲房地产市场影响】\n\n房地产市场的波动对宏观经济有着显著影响，尤其是在中国，这一领域被视为经济增长的关键驱动力。2021年，中国房地产市场经历了一轮降温，这导致了对2022年经济增长的担忧。根据华泰证券的研究报告，房地产降温可能使2022年的实际GDP增速降至4-5%左右。这是因为地产周期的快速冷却将对全年名义增长产生3-4个百分点的影响，尤其是第一季度，冲击可能高达8-10个百分点。\n\n房地产市场的冷却不仅直接影响地产投资，还会影响到与其相关的服务、投资和消费产业链。报告指出，这些影响包括地产销售、建筑活动、建材消耗以及家具家电等相关消费。同时，2021年疫情对消费和工业生产的负面影响，以及限电对工业生产的抑制，也将进一步拖累2022年的经济增长。\n\n为了对冲房地产市场的消极影响，预计政府将在2022年采取一系列稳增长政策。这些政策可能包括政府主导的投资项目、财政补贴和消费刺激措施，预计能提振GDP增长2-2.5个百分点。政策的实施将会及时，因为历史经验显示，在地产投资下滑期间，稳增长政策总是会适时出现。这不仅是出于房地产本身对经济的重要性，还因为它涉及到广泛的产业链，并与金融系统紧密相连。\n\n预测的稳增长政策将包括名义投资增量规模达到4-5万亿元，最终转化为GDP增量约2-3万亿元，相当于增长2-2.5个百分点。在计算这一影响时，需注意区分三个关键概念：\n\n1. 政府宣布的投资规模与实际落地的投资规模，考虑到项目的长期性，短期内可能有一半以上的投资会立即执行。\n2. 投资增量主要来源于绿色金融和碳减排再贷款工具推动的新能源、碳中和和能源体系升级项目，保障房建设的加码，以及较小规模的消费和高科技领域的转移支付及补贴。\n3. 名义投资转化为GDP增量时，需要考虑“增加值”的概念，因为投资中可能包含土地购置和中间产品的重复计算，通常以50-60%的比例进行换算。\n\n稳增长政策的实施渠道可能包括央行的再贷款工具、地方一般及专项债券投资、房地产投资信托基金(REITs)和其他转移支付。央行的再贷款工具将成为主要渠道，地方政府债券发行也可能扩大，但其对经济增长的额外提振效果可能不及央行工具。此外，政策性银行和财政“点对点”项目贴息等也可能发挥作用。\n\n面对房地产市场降温带来的挑战，政府将通过一系列宏观政策工具，尤其是通过结构性货币政策工具，如央行再贷款，来积极对冲影响，以确保经济的稳定增长。地方债发行虽然也会增加，但由于财政收入和土地出让金的下降，其对经济增长的主动贡献可能有限。