【调味品行业专题报告】
本报告重点探讨了中国调味品行业中的复合调味品领域，特别是对颐海国际和天味食品这两家头部企业的竞争态势进行了深入分析。复合调味品行业被视为调味品行业的优质赛道，其市场规模广阔且增长迅速，主要由量价齐升驱动。目前行业尚处于发展阶段，竞争格局分散，火锅底料和中式复合调味料作为两大分支，孕育了颐海和天味等领先企业。
颐海国际和天味食品在市场竞争中各有优势。颐海国际凭借快速填充SKU（库存单位）的策略，拓展更多产品类别，增加终端曝光度，预计短期内业绩将持续增长。同时，考虑到其关联公司海底捞的门店扩张和客流恢复，颐海国际的业绩确定性较高。而天味食品则处于全国化扩张阶段，短期内因品牌建设和渠道拓展影响利润增速，但随着品牌知名度提升和全国渠道的强化，长期业绩提升潜力巨大。两家企业的发展策略在海外成熟调味品企业中都有成功案例可循，天味的大单品战略类似亨氏，颐海的品类扩容策略类似金汤宝。
投资建议方面，报告对颐海国际和天味食品均维持“增持”评级。预计颐海国际2021年至2023年的营业收入和归母净利润将分别达到69.49、89.68、109.00亿元和10.71、13.18、15.25亿元；天味食品预计的营业收入和归母净利润则分别为30.57、39.52、51.71亿元和4.27、5.50、7.51亿元。根据2021年申万调味品行业的平均市盈率，两家公司的估值被视作合理。
然而，该行业也面临若干风险，如食品安全问题、新品推广不达预期、原材料价格上涨、行业增长不及预期、市场竞争加剧以及分析模型的局限性。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。
复合调味品行业正处在快速发展期，尽管短期可能受到高库存和需求放缓的影响，但头部企业凭借自身优势有望提升市场份额，实现行业集中度的提升。颐海和天味作为行业领导者，其战略选择和市场表现值得密切关注。投资者在投资时应关注这两家公司的动态，同时警惕行业风险。
