### 资本市场投资回报率与我国养老金体系改革
#### 概述
本文探讨了资本市场投资回报率与我国养老金体系改革之间的关系。作者指出，投资回报率的高低是养老金体系改革能否成功的关键因素之一。文章分析了我国养老金体系面临的特殊背景——即较高的工资增长率与较低的投资回报率，并在此基础上提出目前进行体制转型可能并非最佳时机的观点。同时，文章还针对如何提高我国养老基金投资回报率提供了具体建议。
#### 投资回报率与体制转轨的关键作用
在上世纪70年代以来，随着人口老龄化的加剧，许多国家面临着现收现付制养老金体系收支失衡的问题。这促使经济学家们开始探讨现收现付制向基金制过渡的可能性。理论上，养老保障体系的转轨能否成功，关键在于投资回报率的高低。
- **艾伦条件**：西方学者Henry J. Aaron在其著作《社会保险悖论》中引入了生产和投资因素，修正了萨缪尔逊的模型。根据Aaron的模型，现收现付体系与基金制体系之间能否实现有效转换，取决于“生物回报率”（人口增长率+实际工资增长率）与市场利率（可视为基金制养老体系的投资回报率）的关系。如果前者大于后者，则现收现付制更有效；反之，则基金制更为适宜。
- **进一步争论**：20世纪80年代末至90年代初，学者们围绕养老金体系转轨是否构成“帕累托改进”展开了激烈辩论。Feldstein等人认为，基金制相较于现收现付制能提供更高的投资回报率，从而支持体系转轨。尽管现收现付制本身存在一定的收益增长（如工资水平上涨和劳动力增长），但这些增长不足以弥补其固有的缺陷。
#### 我国养老金体系改革面临的挑战
- **特殊背景**：我国养老金体系面临工资增长率较高而投资回报率较低的独特环境。这一背景使得从现收现付制向基金制转变的难度加大。
- **改革时机问题**：鉴于当前的投资回报率水平及工资增长趋势，作者认为现在进行体制转轨的时机尚不成熟。
- **提高投资回报率的重要性**：文章强调，在当前背景下提高养老基金的投资回报率至关重要。这不仅有助于缓解养老金体系面临的财务压力，还能为未来潜在的体制转轨创造有利条件。
#### 提升养老基金投资回报率的策略
为了应对上述挑战，作者提出了以下几点建议：
1. **完善资本市场建设**：加强资本市场的监管和发展，提高市场效率，为养老基金提供更多的投资机会。
2. **多元化投资组合**：鼓励养老基金采取多元化的投资策略，包括但不限于股票、债券、房地产等领域，以分散风险并提高收益。
3. **强化专业投资管理**：加强对养老金投资管理人员的专业培训和支持，提升其资产管理能力和风险控制能力。
4. **政策支持与激励措施**：政府应出台相关政策，鼓励养老基金积极参与金融市场投资，如给予税收优惠等激励措施。
5. **国际合作与借鉴**：加强国际交流与合作，学习国外成功的养老金管理和投资经验，为我国养老金体系改革提供参考。
#### 结论
资本市场投资回报率对于我国养老金体系改革具有重要意义。面对当前特殊的经济环境，提高养老基金的投资回报率不仅能够缓解现有体系的压力，也为未来的改革奠定了基础。通过实施上述策略，有望促进我国养老金体系的可持续发展，更好地应对人口老龄化带来的挑战。
