中小市值行业：化妆品本土化迎来春天，看好面膜产业链-20190430-东方证券-32页.pdf.pdf
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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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核心观点
⚫ 我国“化妆品人口”不断扩容，年轻消费群体对高性价比的国产品牌接受度
高，化妆品本土化有望迎来春天。随着城市化、收入水平提升以及消费者教
育日趋成熟，预计化妆品市场规模将从 2017 年的 3616 亿元增长至 2022 年
的 5352 亿元，年均增幅约为 8.16%。近年，95/00 后年轻群体进入高校和社
会，其对化妆品的需求增加，且相较于其他年龄层而言具备三大特点：1）热
衷网购，需求多变，品牌选择多元化，高端和平价品牌分布均衡；2）在内外
文化激荡中长大，对中华文化自信心增强；3）养成式追星文化盛行，喜欢尝
试网红产品和新品。我们认为，人口结构的变化、消费升级、护理和美妆习
惯的养成都将是未来中国化妆品市场容量的核心因素。整体而言，国产平价
化妆品牌基于高性价比和精准营销，更有望受 95/00 后认可。
⚫ 95 后的化妆品消费升级主要体现在三方面：1）化妆品渗透率的提升；2）人
均年消费金额的提升以及超前消费比例的增加；3）消费观念的演进，极致追
求性价比。
⚫ 参考日韩的产业历史经验，本土化妆品消费或迎来新增长。二战后，日本商
家将西方美容的理念传递给本土消费者，不断推出新产品且运用创新的技术，
发展适合日本消费者的个性化的化妆品，同时通过促销和分销策略来拓展市
场。从 2000 年左右开始，日本本土公司通过大规模的外延并购来扩张产品
线、整合渠道、开拓市场。而韩国的化妆品行业起步较晚，从 21 世纪初开
始，借势“韩流文化”，实现销量大增。以龙头公司爱茉莉太平洋为例，其
旗下的 IOPE、兰芝、韩律等品牌由于独家赞助热播韩剧而大卖。
投资建议与投资标的
⚫ 从细分领域来看，我们最看好国产的面膜产业链，原因有三：品类新颖创新
空间大（易出爆款）、研发壁垒较低而生产壁垒高、效果直接更受年轻人欢
迎。
⚫ 相关标的方面，建议关注御家汇(300740，未评级)、青松股份(300132，未
评级)、珀莱雅(603605，买入)、诺邦股份(603238，未评级)和已申报科创板
上市的华熙生物(A19080，未评级)。其中，御家汇(300740，未评级)主要通
过电商渠道销售御泥坊等自有品牌的护肤品和彩妆，并逐步完善品牌的多元
化以及产品的研发生产环节。青松股份(300132，未评级)主营松节油深加工
系列产品，2019 年初通过收购诺斯贝尔 90%股权进军化妆品行业。诺斯贝
尔是国内最大的化妆品 ODM 企业。珀莱雅(603605，买入)是国内化妆品自
主品牌龙头，具备较高知名度与多渠道运营能力，后期有望通过多品牌多品
类拓展持续提升市占率。诺邦股份(603238，未评级)主要从事差异化的水刺
非织造材料的研发和生产，而面膜纸作为公司新品的主要类别，有望伴随面
膜行业的高景气实现快速发展。华熙生物(A19080，未评级)主营透明质酸产
品，其研发和生产的涂抹式玻尿酸和贴式面膜等护肤产品近年保持较快增长。
风险提示
⚫ 行业竞争加剧、业绩不达预期、行业整合风险。
Table_Title
化妆品本土化迎来春天，看好面膜产业
链
中小市值行业
Table_BaseInfo
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股
行业 中小市值
报告发布日期 2019 年 04 月 30 日
行业表现
资料来源：WIND
Table_Author
证券分析师 何婧雯
021-63325888-6090
hejingwen@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517020002
陈宇哲
021-63325888*3139
chenyuzhe@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860516120001
竺劲
021-63325888*6084
zhujing1@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514060003
Table_Cont acter
Table_Report
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