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2023 年 09 月 11 日
行业研究
评级：推荐(维持)
研究所
证券分析师：
陈晨 S0350522110007
chenc09@ghzq.com.cn
证券分析师：
王璇 S0350523080001
wangx15@ghzq.com.cn
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资产质量进一步夯实，多方利好共振下看好未来
板块投资机会
——煤炭开采行业专题研究
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投资要点：
◼ 2023 年 Q2 煤炭开采行业公募基金重仓股持仓分析：基金持仓煤炭占投
资总市值为 0.39%，环比-0.12pct，但仍高于 2021 年平均水平（0.33%），
其中持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK）
的基金数量位列前 5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为盘
江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源；基金减仓最多的
公司为潞安环能、兖矿能源 HK、陕西煤业、山西焦煤以及兖矿能源。
◼ 业绩回归合理水平。我们重点关注的 35 家煤炭上市公司，2023 年上半
年合计实现营业收入 7646 亿元，同比下降 7.0%；合计实现净利润 1350
亿元，同比下降 26.1%；合计实现归属母公司净利润 1095 亿元，同比下
降 26.9%。环比来看，35 家煤企 2023Q2 归母净利环比有所下滑，为 450
亿元，环比 2023Q1 下降 30.2%，主要受到煤价明显下滑影响。
◼ 煤炭产销量同比上涨。2023 年上半年，在煤价下降背景下，行业内多数
公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现
象，例如陕西煤业韩家湾煤矿（150 万吨/年核增至 400 万吨/年）、山煤
国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计 1150 万
吨/年产能；鑫顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转）等，
综合影响下，2023 年上半年 25 家煤炭上市公司产量实现 5.9 亿吨，同
比上涨 6.5%，销量 6.0 亿吨，同比上涨 5.6%。
◼ 盈利能力下降与煤价下调相关。2023 年上半年，21 家煤炭上市公司煤
炭的平均销售价格为 656 元/吨，同比下降 11%；平均销售成本 364 元/
吨，同比下降 3%；平均毛利 292 元/吨，同比下降 19%；毛利率 45%，
同比下降 4.7 个百分点，降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。
◼ 费用率同比提升，绝对值同比降低。从相对值来看（算数平均值方法），
2023 年上半年 35 家煤炭上市公司的期间费用率为 8.3%，同比上涨 0.9
个百分点，其中，销售费用率为 0.7%，同比上涨 0.1 个百分点，管理费
用率为 5.7%，同比上涨 0.7 个百分点，财务费用率为 1.9%，同比增长
0.02 个百分点；从绝对值来看，2023 年上半年 35 家煤炭上市公司累计
期间费用 408 亿元，同比下降 3.8%，其中，销售费用 54 亿元，同比下
降 0.7%，管理费用 275 亿元，同比增加 1.3%，财务费用 79 亿元，同比
