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中邮证券 食品饮料团队
2023年8月25日
咖啡赛道方兴未艾,探讨瑞幸品牌竞争力
证券研究报告
姓名:蔡雪昱(分析师)
SAC编号:S1340522070001
邮箱:caixueyu@cnpsec.com
姓名:杨逸文(分析师)
SAC编号:S1340522120002
邮箱:yangyiwen@cnpsec.com
行业投资评级:强于大市
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瑞幸咖啡:后起之秀,涅槃重生
二
目录
一
咖啡行业坡长雪厚,投资前景广阔
1.1咖啡产业链
• 1.1.1上游咖啡豆/植脂末、咖啡机
• 1.1.2中游深加工
• 1.1.3下游咖啡产品/现磨咖啡/即饮咖啡/速溶咖啡
1.2咖啡发展历史回顾
• 1.2.1美国发展历史
• 1.2.2中国发展历史
2.1公司简介
• 2.1.1发展沿革:咖啡行业后起之秀,财务暴雷后涅槃重生
• 2.1.2商业模式:直营+加盟共话瑞幸宏图
• 2.1.3经营状况:营收不断上升,门店快速扩张
• 2.1.4股权结构:股权结构变动,管理回归正轨
2.2核心竞争力
• 2.2.1商业模式:直营保障口碑,加盟加密市场
• 2.2.2单店模型:具备吸引力,多数门店已盈利
• 2.2.3产品端:推新+联名,打造独特爆品矩阵
• 2.2.4供应链:深耕高品质供应链,向上溯源向深拓展
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请参阅附注免责声明
投资要点
➢ 咖啡产业链共有上游原材料、中游制造商和下游品牌商三部分组成。上游原材料:1)咖啡豆:受种植条
件影响始终维持紧平衡状态,2021年全球产量为1.67亿袋,22年预计产量持平。巴西为最大生产国,21年我国
云南咖啡豆产量占全球的1.2%。我国咖啡豆需求攀升,2021年咖啡生豆消费量达到新高21.9万吨,同比
+52.10%,其中56%的咖啡生豆消费来源于进口。2)植脂末:2020年我国植脂末市场规模为67.97亿元,2015-
2020年CAGR为8.39%。3)咖啡机:我国咖啡机市场在2022年达到26.3亿元,预计到2025年我国咖啡机市场规
模将突破40亿元。中游制造:1)传统中游咖啡加工商:如大闽食品、顺大食品、佳禾食品、魔饮咖啡、立宇食品、
天际咖啡等,主要为大B客户供应咖啡粉、咖啡液等深加工产品;2)下游头部咖啡自建咖啡豆加工基地:品牌自
用;3)小型精品咖啡加工商:主要为小B精品客户提供定制化咖啡产品。下游品牌:2022年中国咖啡整体市场规
模979亿元,近五年复合增速14.2%,处于快速发展过程中。1)现磨咖啡:2022年市场规模已达735.4亿,2017
年-2022年复合增长率达到17.88%。品牌门店数由2017年的4.2万家门店攀升至2022年13.8万家,其中连锁门店
数量达到4.4万家,占据总门店数32%。截至今年上半年星巴克、瑞幸、库迪门店数超前;2)即饮咖啡: 2017
年市场规模仅有70.44亿,2022年市场规模达到115.85亿,2017-2022年复合增长率达到10.46%。雀巢为唯一
龙头,市占率达到47.2%;3)速溶咖啡:统计口径包括传统速溶咖啡、冻干咖啡粉和冷萃咖啡液三大板块,
2017年我国速溶咖啡市场规模为110.55亿元,到2022年市场规模为128.33亿元,五年复合增长率为低单位数。
市场集中度较高,2022年CR3为73.2%,雀巢市场份额常年保持在60%以上。
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投资要点
➢ 瑞幸咖啡后起之秀,涅槃重生。在经历了财务造假暴雷后,瑞幸咖啡在管理人员、股权结构、债务重组、整体战
略等多方面、深层次的改革与调整,并于22年4月完成债务重组,全面解决历史遗留问题。我们认为公司在商业
模式、门店模型打磨、产品推新及供应链四个层面在市场竞争中有核心优势。商业模式:直营+加盟模式:
加盟店高增速扩张,加密现有市场、拓展低线城市。单店模型成熟后,高线城市(一线、新一线及部分二线城市)的
新店仍以直营为主,向写字楼、校园等位置扩张。同时,通过加盟的方式在空白区域的低线城市快速占据优势点位。
该模式下公司门店数近几年迎来大幅增长,并于2023年6月达成万店成就。门店模型:经过多年发展,瑞幸已经发展
出成熟的门店模型,多数门店实现盈利。据公司公告披露数据,瑞幸同店销售增加同比长期保持在双位数,截止
23Q2,同店销售同比增加达到20.8%。我们通过草根调研终端门店发现,部分成熟门店月利润率在15%-20%区间
内,门店模型优异。产品推新:通过大量消费者偏好数据化收集,瑞幸在产品研发上探索出一套“大拿铁”的底层产
品逻辑,主要推出更适合国人口味的奶咖和茶咖。生椰拿铁、碧螺知春拿铁成为长生命周期的基础大单品。供应链:
从原材料采购、工厂布局、物流保障、智能化系统四个方面深耕布局,并与头部供应商结成“蓝色伙伴”联盟,打造
成本优势的核心壁垒。同时拥有两个咖啡烘焙工厂(昆山工厂预计24年投产),从成本端形成强大的规模化优势。
➢ 风险提示:宏观经济因素影响消费者信心及消费能力;市场竞争加剧风险;一级市场融资不稳定性导致行业内部分
玩家面临资金链问题;咖啡豆原材料价格上涨风险;食品安全风险。