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金属与材料
证券研究报告
2023 年 09 月 04 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
刘奕町
分析师
SAC 执业证书编号：S1110523050001
liuyiting@tfzq.com
项祈瑞
联系人
xiangqirui@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
地产政策刺激金属价格上涨，商品与股票形成共振
基本金属：政策刺激推升商品价格，带动股票形成共振。周内宏观面向好助
推铜价震荡走高，但高铜价对下游消费产生一定抑制，社库止降回升，需进
一步关注后续旺季需求情况；周内在基本面向好叠加全国各地陆续出台“认
房不认贷”等各项地产政策的刺激下，铝价大涨突破前期震荡区间。当前时
点后续供应端增量有限而需求即将进入金九银十旺季，铝价展现出明显的易
涨难跌属性。周内商品价格上涨带动股票共振，建议关注中国宏桥、神火股
份、云铝股份、紫金矿业。
贵金属：就业+通胀降温，九月不加息预期增强。周内美国公布的小非农数
据低于预期，此外核心 PCE 数据符合市场预期，就业+通胀降温推升联储九
月不加息预期，金价在延续上周的反弹趋势后维持震荡。随着高利率环境对
经济的负面影响逐渐显现，美国经济或将走弱，市场或提前抢跑衰退预期，
成为金价上涨催化剂。周内金价延续上周的反弹趋势后保持震荡，周内贵金
属板块维持震荡，建议关注山东黄金、招金矿业、中国黄金国际。
◆ 小金属：本周小金属市场盘整为主。近期钨价持续上调并在高位维稳，一方
面反映出供给端偏紧张的格局，另一方面也反映出需求端逐渐趋好的趋势，
从刀具月度订单角度观察，我们认为钨市场需求回暖的持续性在下半年有望
保持，钨产业链公司有望同时受益钨价上行与下游需求回暖。近期锑价亦保
持较好态势，主因临近金九银十，行业备货需求增加，在紧张的供给格局下，
我们认为上涨趋势有望保持，建议关注锑板块内有量增逻辑的标的。近期稀
土价格震荡偏强，供需稳定，我们预计仍将维持震荡趋势，下半年价格拐点
关注需求侧和稀土配额。建议关注中钨高新、华钰矿业、中国稀土。
风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风
险，库存大幅增加的风险。
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2022-09 2023-01 2023-05
金属与材料
沪深300
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内容目录
1. 基本金属&贵金属：政策刺激推升价格，消费即将迈入旺季 ............................................. 4
1.1. 铜——宏观情绪提振铜价，高价对下游消费产生一定抑制 ........................................... 4
1.2. 铝——基本面向好叠加政策刺激推升铝价 ............................................................................ 4
1.3. 黄金——美联储 9 月维持利率不变预期增强，金价受震反弹 ...................................... 5
2. 小金属：能源金属需等待需求回归，关注产业链边际改善品种......................................... 5
2.1. 锂：价格承压下行，需求端延续弱势 ..................................................................................... 5
2.2. 钴：下游成交低迷，钴价下行 ................................................................................................... 6
2.3. 锡：市场涨跌情绪叠加，锡价格下调为主 ............................................................................ 7
2.4. 钨：钨原料挺市意愿较强，场内实单交易偏冷清 .............................................................. 8
2.5. 钼：交投表现不一，钼市盘整博弈 ......................................................................................... 9
2.6. 锑：供应端持续利好支撑，锑精矿行情小幅上调 ............................................................ 10
2.7. 镁：金属镁跌后反弹，高价成交有限 ................................................................................... 12
2.8. 稀土：刚需采购仍存，价格震荡偏强 ................................................................................... 12
3. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13
图表目录
图 1：本周铜价走势 ........................................................................................................................................ 4
图 2：本周 TC 走势（美元/干吨） ............................................................................................................. 4
图 3：本周硫酸价格走势 ............................................................................................................................... 4
图 4：全球铜显性库存变化（万吨） ........................................................................................................ 4
图 5：本周铝价走势 ........................................................................................................................................ 5
图 6：国内铝社会库存变化（万吨） ........................................................................................................ 5
图 7：本周金价走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 5
图 8：本周银价走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 5
图 9：本周金属锂价格走势 .......................................................................................................................... 6
图 10：本周碳酸锂价格走势 ........................................................................................................................ 6
图 11：金属钴 0.998MB 市场价格（单位：美元/磅） ....................................................................... 6
图 12：本周电解钴价格走势图 ................................................................................................................... 6
图 13：电解钴周度产量（单位：吨） ..................................................................................................... 7
图 14：电解钴周度开工率（%） ................................................................................................................ 7
图 15：LME 锡价走势（美元/吨） ............................................................................................................ 7
图 16：近期锡价走势...................................................................................................................................... 7
图 17：LME 锡库存走势（吨） ................................................................................................................... 8
图 18：中国锡精矿进口情况 ........................................................................................................................ 8
图 19：钨精矿价格走势图（万元/吨） ................................................................................................... 8
图 20：碳化钨粉价格走势图（元/千克） ............................................................................................... 8
图 21：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨） ...................................................................................... 9
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图 22：钨铁价格走势图（万元/吨） ........................................................................................................ 9
图 23：钼精矿价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 10
图 24：氧化钼价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 10
图 25：本周钼铁价格走势图（万元/吨） ............................................................................................. 10
图 26：本周锑锭市场价格走势图（元/吨） ........................................................................................ 11
图 27：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨） ................................................................................... 11
图 28：三氧化二锑市场价格走势图（元/吨） ................................................................................... 11
图 29：本周金属镁价格走势图（元/吨） ............................................................................................. 12
图 30：氧化镨、氧化钕价格变化（万元/吨） .................................................................................... 13
图 31：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨） .................................................................................... 13
图 32：稀土精矿价格变化（万元/吨） ................................................................................................. 13
图 33：钕铁硼价格变化（万元/吨） ...................................................................................................... 13
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1. 基本金属&贵金属：政策刺激推升价格，消费即将迈入旺季
1.1. 铜——宏观情绪提振铜价，高价对下游消费产生一定抑制
综述：本周（8.25~8.31）铜价震荡上行，整体运行于 68800~70100 元/吨，贸易商出货积
极性不高，市场流通货源减少，现货升水止跌回升，整体市场交投活跃度有限。下游需求
方面，因部分企业存资金回笼需求，加之盘面上涨，入市买兴不佳，现货成交疲软；国内
电解铜产量 24.50 万吨，环比减少 0.1 万吨；本周产量小幅减少，甘肃等地有少部分冶炼
厂正在检修中，前期检修的冶炼厂已完全恢复产能，维持正常高产。因此本周铜产量小幅
减少。本周铜价持续上涨，抑制下游消费；下游企业逢低刚需采购。
走势预测：宏观方面，近期就业数据的走弱使得市场认为未来通胀压力或有所放缓，进而
认为美联储持续加息的概率有所下降。国内房地产刺激政策可望兑现。市场情绪升温。基
本面，现货供需僵持，而消费渐入旺季，社库处于历史低位且旺季有进一步去化的可能。
总之，海内外依旧存在不确定性，就政策而言沪铜维持看涨结构，低库存+旺季预期依旧
支撑铜价。
图 1：本周铜价走势
图 2：本周 TC 走势（美元/干吨）
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 3：本周硫酸价格走势
图 4：全球铜显性库存变化（万吨）
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
1.2. 铝——基本面向好叠加政策刺激推升铝价
综述：本周铝价上涨。本周外盘铝均价为 2169 美元/吨，较上周相比上涨 12 美元/吨，涨
幅 0.56%。沪铝主力均价 18714 元/吨，较上周相比上涨 160 元/吨，涨幅 0.86%。 华东现
货均价为 18966 元/吨，与上周相比上涨 268 元/吨，涨幅 1.43%。华南现货均价为 18806 元
/吨，与上周相比上涨 202 元/吨，涨幅 1.09%。铝锭社会库存虽稍有增加，但整体保持低位，
市场流通货源依旧有限，叠加国家不断发布的地产提振政策以及经济发展策略，现货铝价
较上周上涨。
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走势预测：宏观方面，近期就业数据的走弱使得市场认为未来通胀压力或有所放缓，进而
仍为美联储持续加息的概率有所下降。国内房地产刺激政策可望兑现。市场情绪升温。基
本面，现货供需僵持，而消费渐入旺季，社库处于历史低位且旺季有进一步去化的可能。
总之，海内外依旧存在不确定性，就政策而言沪铜维持看涨结构，低库存+旺季预期依旧
支撑铜价。
图 5：本周铝价走势
图 6：国内铝社会库存变化（万吨）
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
1.3. 黄金——美联储 9 月维持利率不变预期增强，金价受震反弹
综述：本周金银价格上涨。截止到本周四，国内 99.95%黄金市场均价为 460.76 元/克，较
上周均价上涨 0.73%，上海现货 1#白银市场均价 5862 元/千克，较上周均价上涨 3.17%。
本周金银价格开启反弹走势，一方面鲍威尔央行年会的讲话放大了美联储下一步行动的不
确定性，同时对美国通胀走势疲软的预期使市场开始厌恶美元而转向金银。另一方面，数
据层面显示出的就业市场降温迹象和经济增长放缓势头使市场对美联储 9 月维持利率不变
的预期增强，美债收益率走势集体下滑。
后市预测：我们预计下周金银价格震荡价格重心较本周上移。密切关注美国核心个人消费
支出物价指数以及 8 月非农就业报告，若上述数据均不及市场预期，押注美联储加息结束
的预期大概率上升，购置黄金的吸引力也有望再次凸显，白银受工业与投机属性影响，波
动预计大于黄金。
图 7：本周金价走势（美元/盎司）
图 8：本周银价走势（美元/盎司）
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
2. 小金属：能源金属需等待需求回归，关注产业链边际改善品种
2.1. 锂：价格承压下行，需求端延续弱势
综述：本周金属锂价格承压下调。截止到本周四，工业级金属锂市场均价跌至 160 万元/
