非银金融
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非银金融
2023 年 09 月 24 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《降准呵护经济修复，保险和券商均
有机会—行业周报》-2023.9.17
《政策持续向好，积极增配非银—非
银行业 2023 年秋季投资策略暨中报综
述》-2023.9.13
《提升险企增配股票动力，增加中长
期入市资金—《关于优化保险公司偿
付 能 力 监 管 标 准 的 通 知 》 点 评 》
-2023.9.11
银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机会
——行业周报
高超（分析师）
吕晨雨（分析师）
卢崑（联系人）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lvchenyu@kysec.cn
证书编号：S0790522090002
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790122030100
周观点：银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机会
经济底部复苏阶段非银板块具有显著超额收益机会，稳增长政策持续发力下，宏
观经济改善有望催化板块beta行情。从供需两侧看，保险负债端有望持续向好，
保险板块机会确定性更强。活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价，权
益市场修复、券商基本改善仍是第一催化。同时，我们继续推荐利差有望逆势扩
张、资产端稳健增长的江苏金租，从ROA未来趋势、资产质量和股利支付率等
指标看公司应享有较高的估值溢价。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性
政策的香港交易所。
保险：银保渠道手续费调降利好保险，资产和负债两端均支撑保险股机会
（1）据上海证券报9月19日报道，险企拟下调银保渠道手续费率。我们认为，本
次手续费率下调主要是近期产品切换以及银保渠道报行合一的后续行动。主要针
对实际费用支出要与产品定价、利润测试以及报备给监管的费用率保持一致，不
能超标。银保渠道实际手续费率有望下降，同时从银保渠道看，保险产品吸引力
仍较大，政策整体利好保险。（2）资产端看，10年国债收益率近一个月呈现触
底回升趋势，稳增长发力和经济数据向好有望支撑保险资产端。（3）从供给侧
看，险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，在2023年代理人
收入改善的背景下，后续增员效果或更加明显；从需求侧看，信托和定融产品风
险事件也间接利好储蓄型产品销售，保险负债端供需两侧积极因素延续，资产端
整体处于易升难降阶段。推荐中国太保、中国人寿、中国平安。
券商：市场成交额持续走弱，3 季度手续费收入或环比承压
（1）本周日均股票成交额6511亿，环比-10.6%，本周非货/偏股基金新发份额
223/35亿，环比+0.1%/-27%，北向资金净买入0.29亿，股票型ETF份额净申购122
亿份。（2）从3季度基本面看，市场交易量持续回落，投行和资管收入受政策影
响均有一些压力，券商手续费收入环比承压。（3）活跃资本市场政策有望持续
落地，引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期
待，宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好，券商板块估值仍位于较低水位，
叠加政策积极，继续看好券商板块机会。受益标的：华泰证券，财通证券，东方
财富，国联证券，中信证券，东方证券。
受益标的组合
保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。
券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信
证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
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19%
29%
2022-09 2023-01 2023-05
非银金融
沪深300
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