证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ
东吴证券研究所
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保险Ⅱ行业点评报告
释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击
——《关于优化保险公司偿付能力监管标准的
通知》点评
2023 年 09 月 11 日
证券分析师 胡翔
执业证书：S0600516110001
021-60199793
hux@dwzq.com.cn
证券分析师 葛玉翔
执业证书：S0600522040002
021-60199761
geyx@dwzq.com.cn
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
行业走势
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增持（维持）
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投资要点
事件：国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的
通知》（以下简称《通知》），从差异化调节最低资本要求、引导保险公
司回归保障本源、引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和引导保险
公司支持科技创新四个方面展开。经过测算，我们预计，若释放最低资
本全部增配沪深 300 股票，对应资金为 1,953 亿元；若以 1Q23 全行业
平均偿付能力充足率 190.3%为样本，预计可以提升 18.6 个百分点。
《通知》优化降低权益因子，有助于提升险资权益配置意愿，若释放最
低资本全部增配沪深 300 股票，对应资金为 1,953 亿元。《通知》对于
投资沪深 300 指数成分股，风险因子从 0.35 调整为 0.3；投资科创板上
市普通股票，风险因子从 0.45 调整为 0.4。2023 年 7 月末，险资投资股
票和证券投资期末余额为 3.55 万亿元，我们假设其中股票占比为 60%，
（其中假设投资沪深 300 比例为 50%，投资科创板比例为 5%），则考虑
风险分散效应前静态释放最低资本为 586 亿元，若这部分资金全部增配
沪深 300 股票，对应股市资金(除以风险因子 0.3)为 1,953 亿元。值得注
意的是，《通知》要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季
度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。
《通知》鼓励保险公司支持资本市场平稳健康发展，对资本市场释放了
积极信号，与活跃资本市场相关政策一脉相承。近日监管部门向保险公
司下发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》，8 月末，证监
会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈
会，会议主题亦与长期资金入市相关。我们认为，权益风险因子的调整，
体现了证监会落实加强跨部委协同形成活跃资本市场合力，引导和支持
长期资金积极入市，彰显高层对资本市场高度重视。不过，我们认为险
资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能
力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。
鼓励保险公司回归保障本源，头部寿险公司边际更利好太保人寿、泰康
人寿、太平人寿。《通知》将保险公司剩余期限 10 年期以上保单未来盈
余计入核心资本的比例，从目前不超过 35%提高至不超过 40%，鼓励保
险公司发展长期保障型产品。2022 年以来，偿二代二期工程实施，经
过我们倒算，头部寿险公司中太保人寿、泰康人寿、太平人寿已按照过
渡期政策实施，上述公司计入核心资本的保单未来盈余超过核心资本的
35%（目前宽限至 45%），预计对该类公司资本缓释相对明显。我们估
计当前行业寿险净资产规模约为 2 万亿元，对应释放比例 12.8%
（1/0.65-1/0.6），对应实际资本释放金额约为 2,564 亿元，按照 1Q23 寿
险公司平均核心偿付能力充足率 109.70%测算，对应考虑风险分散效应
前动态释放最低资本约为 2,337 亿元（具体测算及假设详见表 2）。
投资建议：释放入市资金，优化偿付能力充足率。我们认为本《通知》
对保险公司带来双重利好：从基本面来看，通过释放最低资本缓解偿付
能力压力；从估值来看，鼓励长期资金入市，尤其是沪深 300 指数成本
股，保险股作为蓝筹股也有望迎来估值修复。作为顺周期，保险板块充
分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释，当前市场关注下
半年队伍增员情况和 2024 年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推
资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太保和中国平安。
风险提示：实际测算情况低于预期，长端利率趋势性下行
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
13%
17%
21%
25%
2022/9/13 2023/1/11 2023/5/11 2023/9/8
保险Ⅱ 沪深300
