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中小企业板上市公司绩效评价研究.pdf
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研究报告
RESEARCH REPORT
中小企业板上市公司绩效评价研究
——理论框架与中小企业板发展分析
内 容 提 要
本研究的目的是建立一个中小企业板上市公司经营绩效评价的基本体系,通
过对中小企业板上市公司经营绩效的分析,总结中小企业板设立一年多来的发展
情况,进而为下一步中小企业板的创新发展提供参考。
从研究目的出发,本研究在以下方面做出贡献:
1、通过对国内外企业绩效评价实践——现有企业绩效评价体系的分析,报告
建立了一个以流通股股东为评价主体,立足于中小企业发展特点的中小企业板上
市公司绩效评价体系。这个体系由财务评价指标与非财务评价指标构成,具有一
定的全面性、综合性和针对性,以此为基础,可对中小企业板的发展情况做持续
的深度分析和跟踪分析。
2、报告以中小企业板上市公司经营绩效评价为基础,在“围绕中小企业板发
展目标,以业务成长性结构分析和盈利成长性结构分析反映中小企业板发展状况”
的方法基础上,通过对中小企业板盈利能力成长性的结构性评价,进一步加强对
当前中小企业板发展状况的分析。
3、报告以上海主板市场中与中小企业板具有相同发行上市条件和股本条件的企
业为样本,建立一个中小企业板的参照性板块,通过对该板块上市公司绩效的评价
分析,报告提供了另一角度的对中小企业板发展现状及其可能趋势的有益认识。
报告对中小企业板设立一年来绩效问题的主要研究结论是:
1、从财务指标分析看,2004 年度,中小企业板的经营绩效比上证 50 成分股
板块、深证成分股板块和沪深 300 成分股板块差,甚至不如上海主板,仅好于深
圳主板。不过,2005 年中期,中小企业板经营绩效比 2004 年度有一定的提升,其
综合评比得分值在所比较的板块中处于中上水平。总体而言,中小企业板的盈利
能力尚可,资产管理能力、偿债能力与现金股利发放水平良好,但成长性与预期
值相比有一些差距。
2、从非财务指标分析看,中小企业板显现出三方面值得关注的问题,一是中小
企业板的首发募集资金变更较为频繁和严重,这说明了中小企业板上市公司的核心
业务发展缺乏一定的持续性和方向性。二是作为初始上市的企业,中小企业板上市
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中小企业板上市公司绩效评价研究
公司的担保金额比重偏大,在中小企业板上市公司所有制构成以民营经济为主的背
景下,这成为中小企业板上市公司经营风险的一大隐患。三是中小企业板上市公司
的违规被处罚问题较为严重,再次说明了中小企业在运行规范性上的先天缺陷。
3、从业务成长性、盈利成长性和盈利质量成长性的结构性分析看,中小企业
板的成长型上市公司比重偏低,与上海主板、深圳主板相比没有优势,与蓝筹股
板块相比则差距较大。从中小企业板的设立是为培养一批具有高成长特征的我国
未来新兴产业的骨干企业的发展目标看,对中小企业板上市公司成长性的结构分
析表明,中小企业板的发展现状和发展目标之间还有一定的距离。
4、对上海小盘股板块的绩效分析表明,上海小盘股板块已经成为我国股票市场
中经营绩效最差的上市公司群体之一,它不仅和蓝筹股板块相比有很大的差距,甚
至还不如主板市场的平均水平。作为和中小企业板同样发行条件和同样股本规模的
类似企业,上海小盘股板块的绩效现状令中小企业板的未来绩效前景难以乐观。
报告认为,对中小企业板设立一年来绩效情况的分析表明,虽然中小企业板
建设取得了相当的成绩与成效,但就成绩中所隐现的问题看,中小企业板的发展
现状与其发展目标之间还有一定的差距。由于中小企业板是在主板市场的制度框
架与“文化土壤”中创建起来的,因此,如果没有根本性的制度变革与制度完善,
中小企业板的建设将较难达成其所期望的目标与使命。对此,报告提出相应建议:
1、在上市资源选择方面。建立科技型中小企业的界定、遴选和培育机制,推
动科技型中小企业到中小企业板上市。
2、在发行制度方面。以发行市场化为目标导向,完善发行制度,在时机成熟的
条件下,考虑在中小企业板率先推行注册制;完善中小企业板再融资制度,切实提
高融资效率,使中小企业板真正成为培育未来新兴产业的骨干企业的资本舞台。
3、在上市公司监管方面。应建立高效的市场监管制度,如加强募集资金投向
监管、公司担保行为监管、公司信息披露规范性监管等。建立中小企业板上市公
司风险分类制度,加强对高风险上市公司的甄别与监控。
4、在上市公司淘汰方面。尽快建立起严格、透明、程序化的中小企业板上市
公司退市制度,使中小企业板真正形成优胜劣汰的有效机制。
关键词:中小企业板
中小企业板上市公司绩效评价研究
目
一、导言 ....................................................................................................................... 1
二、中小企业板上市公司绩效评价的理论框架 ....................................................... 2
(一)基本概念 .................................................. 2
(二)企业绩效评价的一般实践:对现有企业绩效评价体系的分析......... 3
1、国外企业绩效评价体系 ..................................... 4
2、国内上市公司绩效评价体系 ................................. 4
3、现有企业绩效评价体系对中小企业板企业的适用性分析 ......... 6
(三)建立中小企业板上市公司绩效评价体系的原则与思路 ............ 7
(四)中小企业板上市公司绩效评价的指标体系 ...................... 8
1、财务评价指标体系 ......................................... 8
2、非财务评价指标体系 ...................................... 11
三、对中小企业板绩效的实证评价 ......................................................................... 17
(一)评价思路与设计 ........................................... 17
(二)基于业绩的经营评价 ....................................... 18
1、指标及数据 .............................................. 18
2、财务指标评价 ............................................ 19
3、非财务指标分析 .......................................... 24
(三)基于目标的发展评价 .............................................................................. 26
1、业务成长的结构性绩效 .................................... 27
2、盈利成长的结构性绩效 .................................... 28
3、盈利质量持续增长的结构性绩效 ............................ 29
四、案例:上海小盘股板块绩效评价 ..................................................................... 31
(一)财务评价 ................................................. 31
(二)非财务评价 ............................................... 34
(三)小结:上海小盘股板块绩效的启示 ........................... 36
五、结束语 ................................................................................................................. 37
参考文献 ..................................................................................................................... 39
3
中小企业板上市公司绩效评价研究
一、导
中小企业板的设立与发展,是资本市场的一件大事,它关系着我国多层次资
本市场体系的构建问题,也关系着以创新经济方式推进国民经济发展的环境建设
问题。自 2004 年 6 月 25 日首批八家企业上市交易起,中小企业板运行已一年有
余。分析与总结中小企业板的发展情况,意义重大。
然而,到目前为止,尚没有一个以中小企业板上市公司为对象的评价理论或
方法,甚至也很难有一个能围绕中小企业发展特点的企业绩效评价体系。本研究
的基本目的,就是尝试建立一个能够有效融合现有企业绩效评价实践和中小企业
发展特点的中小企业板上市公司绩效评价体系,同时,通过对中小企业板上市公
司绩效的评价,总结中小企业板设立一年多来的发展情况,为下一步中小企业板
的创新发展提供参考。
当前进行中小企业板的绩效评价工作,有两个关键性的影响因素,或谓障碍。
一是中小企业板设立时间较短所产生的评价结果的有效性问题,二是以中小企业
板企业经营绩效为基础的经营评价与以中小企业板发展目标为基础的发展评价的
结合问题。
评价结果的有效性问题表现为两个方面。首先,由于中小企业板设立时间短,
统计数值的可靠性相应不够。尤其是 IPO 企业在新增募集资金的前提下,其业务
环境与收益环境也随之改变,而周期较短的统计指标却难以准确反映这种改变的
实际。其次,是我们的发行制度下存在着一种企业为追求上市目的在上市前进行
业绩包装,而在上市后存在业绩变脸的特有现象,这种现象的发生恰好集中在企
业上市后的头一两个年份。因此,在统计周期短的影响下,对中小企业板的绩效
评价不能仅是一个一般性评价体系下简单套用统计数值的机械评价,而应该是多
角度的深度评价。即不仅要从财务指标角度进行评价,也要从非财务指标角度进
行评价,不仅要对中小企业板进行评价,也要对与之具有相似性的企业类型进行
评价,不仅要关注统计数字的本身,更要关注统计数字存在的具体环境与条件,
从而才能尽可能全面、客观、真实地揭示中小企业板发展的实际。
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