浑水做空瑞幸咖啡报告 Luckin Coffee Fraud + Fundamentally Broken Business

### 浑水做空瑞幸咖啡报告：欺诈与商业模式的根本缺陷 #### 执行摘要 当瑞幸咖啡（NASDAQ:LK）于2019年5月上市时，它就已经是一家商业模式存在根本问题的企业，试图通过激进的折扣策略和免费赠送咖啡的方式，在中国消费者中培育出一种喝咖啡的文化。在其首次公开募股（IPO）融资6.45亿美元之后，瑞幸咖啡在2019年第3季度开始伪造财务和运营数据，从而制造出业务出现重大转折的假象，导致其股价在短短两个多月内飙升超过160%。不出所料，瑞幸咖啡迅速抓住机会，在2020年1月又成功筹集了11亿美元的资金（包括二次发行）。瑞幸咖啡深知投资者的需求、如何定位自己为一只增长型股票，并清楚哪些关键指标能够最大化地提振投资者信心。本报告分为两大部分：一是关于瑞幸咖啡的欺诈行为，二是对其商业模式的根本缺陷进行分析。 #### 第一部分：欺诈行为的铁证 ##### 铁证一：单店日均销量被严重夸大 - **证据概述**：瑞幸咖啡在2019年第3季度将每家店的日均销量至少夸大了69%，而在第4季度更是夸大了88%。这一结论基于11260小时的店面流量视频监控。 - **监控细节**：为了收集证据，组织动员了92名全职员工和1418名兼职人员，在981个营业日内对店面进行全天候的监控和记录。这些店铺的选择依据是城市分布和地理位置类型，这与瑞幸咖啡直营店的整体分布情况一致。 - **影响分析**：这种夸大的销售数据不仅误导了投资者，也使得公司的实际经营状况被严重掩盖。 ##### 铁证二：平均每笔订单中的商品数量下降 - **数据对比**：从2019年第2季度的每笔订单平均包含1.38件商品下降至第4季度的1.14件。 - **意义解读**：这一数据的变化反映了实际消费量的减少，进一步揭示了瑞幸咖啡通过夸大销售数据来粉饰业绩的行为。 ##### 铁证三：商品单价被人为抬高 - **具体数据**：通过对25843张顾客收据的分析发现，瑞幸咖啡将其商品的平均售价虚高了至少1.23元人民币或12.3%，以此来维持其商业模式的表面繁荣。 - **实际影响**：在真实情况下，门店层面的亏损率高达24.7%到28%。如果排除免费产品，实际售价仅为标价的46%，远低于管理层声称的55%。 ##### 铁证四：广告费用被过度夸大 - **第三方媒体跟踪结果**：数据显示，瑞幸咖啡在2019年第3季度的广告费用被夸大超过150%，特别是对于焦点传媒的投入。 - **潜在操作**：有可能的是，瑞幸咖啡将其过度夸大的广告费用再次回收，并用来进一步膨胀营收数字。 #### 结论 瑞幸咖啡不仅存在严重的财务造假行为，其商业模式本身也存在难以克服的问题。通过上述分析可以看出，瑞幸咖啡通过一系列欺诈手段向市场展示了一个虚假的成长故事。然而，一旦剥离掉这些虚假的数据和夸大的业绩，其实质上是一家面临严重挑战的企业。这份报告揭示了瑞幸咖啡的真实面目，提醒投资者警惕此类企业的潜在风险。