信息化-项目管理-期权思想在研发项目管理中的应用.pdf资源-CSDN文库

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期权思想在研发项目管理中的应用

正文：

第一部分

引言

在美国八、九十年代出现一种令人关注的问题，相比日本企业，美国企业出

现了资本性项目尤其是研发项目投资不足的现象。而在同一时期，在项目评估方

法上，贴现现金流的方法（Ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄ

Ｃａｓｈ

Ｆｌｏｗ，ＤＣＦ）。，已经战胜了其他传

统的以会计数据为基础的指标（诸如回收期），成为大多数美国企业所采用的一

种项目价值评估的主要工具。Ｈａｙｅｓ和Ｇａｒｖｉｎ（１９８２）１的研究发现使用贴现现

金流方法的公司比例从１９５９年的１９％上升到１９７５年的７４％，１９９３年该比例上

升至９０％。这主要是由于贴现现金流法的逻辑基础符合投资者的基本观点，同时

具有相当的可操作性，因此，在理论界和实物界被广泛采用。

在我国的企业界，通过各种途径（例如财务人员的在职培训、高层管理人员

的财务管理培训等），贴现现金流的方法在观念上已经被普遍认同，但是由于缺

乏计算技巧以及足够的相关信息，从而使得离开真正利用贴现现金流法进行项目

决策还有相当～段距离。大多数企业在进行战略性投资决策时，更多考虑的不是

财务人员计算出的净现值，而更多的是从项目的战略意义这一定性的角度考虑。

另一方面，我国企业也普遍存在着研发投入不足的问题。根据世界经济论坛｛２００２

年至２００３年度全球竞争力报告》（Ｇｌｏｂａｌ

Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓ

Ｒｅｐｏｒｔ

２００２．２００３，

Ｗｏｒｌｄ

Ｅｃｏｎｏｍｉｃ

Ｆｏｒｕｍ），中国的综合竞争力（Ｇｒｏｗｔｈ

Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓ

Ｉｎｄｅｘ）２从

２００１年的第３９位快速上升至第３３位，但是技术竞争力（Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ

Ｉｎｄｅｘ）２

只排名第６８位，创新能力（Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ

Ｓｕｂｉｎｄｅｘ）２只位列第６１位，而企业运营

及战略指标（Ｃｏｍｐａｎｙ

ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ

ａｎｄ

ｓｔｒａｔｅｇｙ

ｒａｎｋｉｎｇ）３近三年来也一直徘徊在

３８位至３９位之问。这些都与中国综合竞争力的快速上升形成了鲜明的对比。由

此可见，公司研发管理的薄弱是造成我国企业竞争力尤其是技术竞争力上升缓慢

的主要原因之一。

对于可能由于项目评估方法的错误而造成研发投入不足的可能性，研究者首

先从分析主要评估方法——贴现现金流法出发。这其中又存在两种可能性，一种

可能是方法使用不当，另一种可能性是方法对于部分投资项目不适用。Ｍｙｅｒｓ

（１９８４）４认为确实存在贴现现金流法使用不当的现象，例如处理通胀率不一致、

…贴现现金流法（Ｄｉ

ｓｃｏｕｎｔｅｄ

Ｃａｓｈ

Ｆｌｏｗ。ＤＣＦ）就是将项目各时点产生的挣现金流（净现金流＝现金流入

现金流出）以反映现金流风险的贴现率贴现后得到项目的净现值（ＮｅｔＰｒｅｓｅｎｔＶａｌｕｅ．ＮＰＶ）。

第１页

期权思想在研发项目管理中的应用

使用不恰当的贴现率（例如对于项目各个具有不同风险特征的时期所产生的现金

流使用同一个贴现率贴现）。另外资本预算过程中的错误，例如由于关于现金流

的预测涉及会计、税收等各方面的因素，从而使得决策者准确估计现金流显得非

常困难。另一方面，决策者由于不懂得如何充分利用资本市场所反映的相关信息，

或者不信任资本市场所反映的信息，从而主观地确定贴现率。对于贴现现金流法

不适用某些投资项目的可能性，主要是由于项目之间的相互作用。横向的来看，

某一时点上某个投资项目会对另一个投资项目的现金流及其风险产生影响。纵向

的来看，某一投资项目将会对公司未来的投资机会产生影响。在这两方面，贴现

现金流法都显得无能为力。因此为了评价投资项目所带来的未来投资机会，人们

想到了利用实物期权的方法。所谓的期权就是给与未来执行某项行为的机会，而

不是作出必须执行某项行为的承诺。而实物期权是相对于金融期权而言的。两者

的主要区别在于金融期权的标的资产是金融资产（如股票、期货等），而实物期

权的标的资产是实物资产或项目的价值。。自从上世纪７０年代起，金融期权无论

是在定价模型还是在市场交易方面，都呈现出快速发展的态势（详见：Ｍｅａｏｎ

（１９９８）’获得诺贝尔经济学奖时在颁奖礼上的讲话），从而为实物期权在项目评

估中的应用提供了理论基础。实物期权的早期理论研究及实践应用主要集中在自

然资源的开发方面（如Ｐａｄｄｏｃｋ，Ｓｉｅｇｅｌ，Ｓｍｉｔｈ（１９８８）６）。

从另一方面看，在不确定性不断增加的市场情况下，实物期权理论成为沟通

财务理论和战略理论的桥梁。在目前产品更新不断加快、竞争越发激烈、新技术

层出不穷的情况下，各类不确定性也与日俱增。存在较大不确定性情况下，财务

理论与战略理论的主要矛盾之一便体现在研究开发项目的投入上。从战略理论的

角度，为了赢得竞争优势，就需要以战略目标为导向，有针对性的加大研究开发

的投入，从而使得保持技术领先、产品领先成为企业长期健康快速发展的手段之

一。但是，从传统财务理论的角度，由于相对于其他项目，研究开发项目往往隐

含较大的风险，因此在使用贴现现金流的方法时，高风险体现在高贴现率上，从

而使得项目经常出现负的净现值。所以传统的财务理论就会拒绝投资许多研发项

目。正因为存在这些矛盾，在公司战略决策时，战略家和财务人员往往会发生剧

烈的碰撞。战略家往往会强调研发项目的战略意义，而财务人员往往从公司价值、

净现值的角度出发。争论的最终决策结果要么单纯强调战略意义，而忽略了对公

司价值的影响；或者是因为过分重视计算出来的公司价值而丧失了某些有利的战

略时机。实物期权较好地解决了财务人员与战略家之间的矛盾，令彼此沟通，使

。实物期权不同于赌博。两者的共同点是都建立在未来存在不确定性的基础上．但是实物期权的持有者可

以对未来可能的情况做出积极的反应，而赌博参与者却只能被动的接受未来任何结果。

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