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金融制度的激励功能与激励相容度标准(1).doc
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金融制度的激励功能与激励相容度标准(1).doc
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金融制度的激励功能与激励相容度标准
摘要:金融活动的核心问题是激励问题,为了解决这一问题而产生
的金融制度,其主要功能就是通过确定一个有效的激励结构,帮助
克服信息不对称问题,从而为制度所涉及的各个成员提供有效的激
励。判断一项金融制度的好坏优劣,运用制度经济学所提出的交易
成本标准存在严重的缺陷,我们认为其标准应该是激励相容度,即
“成员目标与制度目标一致的程度”。提高金融制度激励相容度,需要
从激励结构、信息披露、文化熏陶、产权界定与实施保障等五个方
面着手。
“在今天,对于许多经济学家而言,经济学在很大程度上已经成
为研究激励问题的学科:努力工作的激励、提高产品质量的激励、
投资和储蓄的激励等等。如何设计制度给经济主体提供正当的激励,
已成为当代经济学的一个核心问题。”金融制度的产生和发展,正是
为了解决金融活动中所存在的激励问题。
一、金融活动中的激励问题
金融活动从根本上说,就是资金从盈余者(储蓄者)流向短缺者
(投资者)或者储蓄转化为投资的一个过程。在这一过程中所存在的
核心问题是激励问题,而且随着金融活动规模的扩大、金融交易复
杂程度的提高、金融活动涉及交易主体数量的增加,激励问题会越
来越突出。
我们可以通过简要剖析金融活动的过程来比较深入的说明金融
活动中存在的激励问题。金融活动是分离的储蓄主体与投资主体进
行合作的结果,即拥有储蓄的储蓄者没有投资机会或者投资能力,
拥有投资机会和能力的投资者又没有足够储蓄,两者通过合作,将
储蓄者暂时闲置的资金,让渡给投资者投人生产经营活动,然后由
两者按照一定的比例分配投资者所获得的生产经营利润。在这一最
简单的融资过程中,激励问题是融资成功的关键:投资者是否有足
够的积极性谨慎使用资金,并按照公平的比例将投资的收益分配给
储蓄者,以使其符合储蓄者的利益?
举例来说(见表 1)。假设储蓄者为 A,投资者为 B,储蓄者 A 拥
有的初始资金为 100,投资者 B 拥有的初始资金为 0,A 将其资金
贷放给 B 使用,两者约定平均分配投资收益,但投资损失则由双方
以各自所拥有的初始资金为限来承担。我们假设 B 拥有两个投资额
均为 100 的投资项目 X 和 Y。在这两个投资项目中,X 项目盈利 50
和亏损 60 的概率各为 50%,而 Y 项目则按 100%的概率盈利
20。对于 X 项目来说,A 的期望收益是亏损 17.5(即
50×50%×0.5-60×50%=-17.5),而 B 的期望收益是盈利
12.5(Hp 50×50%×0.5+Max(0,-
60×0.5)×50%=12.5);对于 Y 项目来说,A 的期望收益是盈
利 10(即 20×100%×0.5=10),而 B 的期望收益也是盈利 10(表
1)。在这个例子中,从 A 的角度来看,应该选择 Y 项目(期望收益为
盈利 10),而不选择 X 项目(期望收益为亏损 17.5);而从 B 的角
度来看,应该选择 X 项目(期望收益为盈利 12.5),而不选择 Y 项
目(期望收益为 10)。
表 1 项目 X,Y 对 A 和 B 的期望收益
如果信息是完全的,也就是 A、B 都非常了解 X 项目和 Y 项目
的损益分布,那么,就不存在激励问题:A 可以强迫 B 选择符合 A
利益的 Y 项目,否则不予融资。但是,由于 B 总是比 A 更深入地了
解项目的具体状况,所以就需要采取某种方式激励 B 来做出更符合
A 利益的选择。
这是 A 和 B 由于在投资机会方面存在信息不对称所导致的激励
问题。产生激励问题的另一种信息不对称,与 B 的努力程度有关。
由于 B 努力工作提高的收益(m),将在 A 和 B 之间平均分配,那么,
如果 B 偷懒、从而使 B 所享有的闲暇的收益超过 m/2,B 就不会
那么努力地去工作,A 的利益也就会受到损害
这两个方面的激励问题,在信息经济学上统称为“道德风险”,
它发生在 A 将资金融通给 B 之后。在 A 将资金融通给 B 之前,也存
在激励问题。如果投资者是很多人(B1,B2,B3……)时,储蓄者
到底选择其中哪个人作为融资的对象呢?同样由于储蓄者与投资者之
X Y
项目盈亏及其概率 盈利 50 的概率 50%;亏损 60 的概
率 50%
盈利 20 的概率
100%
A 的期望收益 -17.5
10
B 的期望收益 12.5
10
间的信息不对称,储蓄者在选择时往往只能按照平均水平来预期每
一位投资者,其结果可能是低于平均水平的投资者才会接受储蓄者
的条件,从而被储蓄者选择,而高于平均水平的“优秀者”会被淘汰。
激励问题不仅存在于作为投资者的 B 身上,而且还存在于
作为储蓄者的 A 身上,也就是,A 到底有没有积极性去监督 B,以
使 B 做出有利于 A 的选择和努力?这主要有两种情况,一种情况是,
如果 A 的利益并不依存于 B 的努力程度或对投资机会的选择,A 就
可能没有积极性去监督 B,比如,在存在存款保险的情况下,受保
存款人可能就没有足够的积极性去监督银行;另一种情况是,由于
监督是有成本的,如果储蓄者是很多人(Al,A2, A3……)时,就
会产生“搭便车”的效应,即每一个 A 都希望享受别人的监督所带来
的收益。
上述简单融资活动,在新古典经济学假设经济人具有完全理性、
拥有完全信息的世界中,是不存在激励问题的:因为储蓄者了解投
资者所面临的各种投资机会、投资者所做出的全部努力,所以储蓄
者能够完全根据实际情况做出是否投资、以及如何投资的决策;因
为单个储蓄者都能无成本地监督投资者,而且每个储蓄者相互之间
也能无成本地了解其他人的监督努力程度,从而每个人都会去监督,
而且会按监督努力的大小公平分配损益。
但是,二十世纪四十年代以后,新古典经济学关于人的完全理
性、信息完全充分的假设,受到了多个方面的挑战:马斯洛在
1945 年提出的需要层次说,说明了人类追求的目标是一个多元的
效用函数,而不只是追求经济利益;西蒙在 1947 年提出的有限理
性说,说明了由于环境的不确定性和复杂性、信息的不完全性、以
及人类认识能力的有限性,使得人们在决策过程中寻求的并非是“最
优解”,而是“满意解”;阿克洛夫 1968 年关于二手车市场的讨论,
说明了信息不对称的普遍存在及其对经济活动的巨大影响;威廉姆
森 1975 年关于机会主义的讨论,说明了经济中的人不但自利,而
且只要有可能,就会利用其所拥有的有利信息去损人利己。正是这
些原理,使我们认识到激励问题成为融资活动的关键问题:投资者
的需要是多层次的,这可能使得他做出与储蓄者所要求的不同的选
择(如通过偷懒而增大自己的效用);由于信息不对称,储蓄者无法
完全了解投资者所面临的投资机会(及其选择)和努力程度,又由于
有限理性,储蓄者在此时也会做出融资的决策;由于机会主义倾向
的存在,在存在虽然不利于储蓄者、但有利于投资者的投资机会时,
投资者会采取这样的行为,不惜损人利己。正是因为存在这样的激
励问题,才产生了不同的金融制度。
二、金融制度的激励功能
新制度经济学的代表人物之一诺思,将制度定义为“一个社会的
游戏规则”。德国制度经济学家柯武岗(Wolfgang Kasper)和史漫飞
(Manfred E.Streit)在其著作《制度经济学:经济秩序与公共政
策》一书中,将制度定义为“人类相互交往的规则”,并说明“‘制度’和
‘规则’这两个词在本书中可互换使用”。因此,金融制度可以定义为
“金融活动的规则”。
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