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证券研究报告 | 固定收益研究

2019 年 12 月 07 日

固定收益点评

先导转债——锂电池设备全球龙头，建议重点关注

先导智能（ 300450.SZ）本次发行先导转债（123036.SZ）募集的资金规

模不超过 10 亿元，主体评级和债项评级均为 AA，公司本次募集资金用于

年产 2000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目（4.81 亿元）、

先导研究院建设项目（1.36 亿元）、信息化智能化升级改造项目（0.83 亿元）

和补充流动资金（3 亿元）等项目。

先导转债的上市初期价格有望到 115 元。先导转债的初始转股价为 39.15

元/股，用 2019 年 12 月 6 日的正股收盘价（39.37 元）推算，转换价值为

100.56 元。综合参考转换价值与评级相近标的，先导转债在当前平价下对应

的转股溢价率有望达到 14-16%，对应转债价格为 115-117 元。

先导转债的纯债价值约为 86.53，面值对应的 YTM 约 2.41%，债底保护

一般。

附加条款方面，先导转债的强赎条款、下修条款和回售条款设臵分别为：

15/30、 130%， 15/30、 90%和 30， 70%，其中下修条款设臵较为优

厚。

稀释率方面，先导智能完全转股后，对正股总股本（ 8.81 亿股）和流通股

本（8.48 亿股）的稀释率分别为 2.9%和 3.01%，稀释率不大。

先导转债并未设臵网下申购渠道，原股东配售时间和网上申购时间均为 2019

年 12 月 11 日（T 日，下周三）。

先导转债前十大股东持有比例合计为 59.14%，假设原股东的有限认购比例

为 50-60%，那么留给市场的规模将在 4-5 亿元。参考近期新券的发行情况，

假设网上申购者为 120 万户，全部足额申购，那么先导转债的中签率可能在

0.03-0.04%。

综合来看，先导转债上市价格有望达到 115 元，申购安全性较高，不过仅

设臵了网上渠道。二级市场机会方面，考虑到正股先导智能为全球锂电池设

备龙头，行业竞争优势显著，同时正股估值也处在历史较低位臵，上市后若

转股溢价率在合理区间内，则建议利用转债上市初期的交易活跃窗口积极配

臵。

风险提示：新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降；宏观经济下行导

致新能源车需求下降；存货减值损失风险。

作者

分析师刘郁

执业证书编号：S0680518080002

邮箱：liuyu@gszq.com

研究助理田乐蒙

邮箱：tianlemeng@gszq.com

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2019-12-03

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2019-12-02

2019 年 12 月 07 日

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内容目录

上市价格有望达到 115 元，仅设网上渠道 .................................................................................................................3

发行规模 10 亿的 AA 品种，上市价格有望达到 115 元 ........................................................................................3

仅设有网上渠道，T 日为 12 月 11 日 .................................................................................................................4

正股基本面：锂电池全球龙头，正股基本面支撑较强.................................................................................................5

锂电池设备全球龙头，业绩持续高速增长...........................................................................................................5

新能源车市场方兴未艾，技术遥遥领先，绑定下游电池龙头 ................................................................................6

财务运营方面，公司近年保持高速增长 ............................................................................................................ 11

风险提示 .............................................................................................................................................................. 13

图表目录

图表 1：先导转债发行条款汇总

...............................................................................................................................3

图表 3：发行安排

...................................................................................................................................................4

图表 3：公司第一大股东为拉萨欣导创业投资有限公司

..............................................................................................5

图表 4：公司主要产品示意图

...................................................................................................................................6

图表 5：可转债募资金投向

......................................................................................................................................6

图表 6：泰坦新动力主要产品

...................................................................................................................................7

图表 7：2014-2018 年泰坦新动力营收、净利润和净利率

...........................................................................................7

图表 8：双积分制度历次征求意见稿

.........................................................................................................................8

图表 9：2016-2020 年新能源乘用车标准车型积分

.....................................................................................................8

图表 10：2018 年磷酸铁锂市场份额分布

..................................................................................................................9

图表 11：2018 年三元材料市场份额分布

..................................................................................................................9

图表 12：四大国际电池厂商在建产能梳理

.............................................................................................................. 10

图表 13：公司的下游客户

...................................................................................................................................... 10

图表 14：2015-2017 年公司始终为 CATL 前五大供应商

........................................................................................... 11

图表 15：2014-2018 年公司营收、归母净利润及同比增速

....................................................................................... 11

图表 16：2011-2018 年公司四大主营业务营收

........................................................................................................ 11

图表 17：2011-2018 年公司四大主营业务占比

........................................................................................................ 11

图表 18：2014-2018 年公司综合毛利率、净利率水平

.............................................................................................. 12

图表 19：2014-2018 年公司主营产品毛利率水平

.................................................................................................... 12

图表 20：2014-2018 年公司期间费用率水平

........................................................................................................... 12

图表 21：先导智能当前的 PE-TTM 处在历史较低位臵

.............................................................................................. 13

图表 22：先导智能当前的 PB-LF 处在历史较低位臵

................................................................................................. 13

2019 年 12 月 07 日

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上市价格有望达到 115 元，仅设网上渠道

发行规模 10 亿的 AA 品种，上市价格有望达到 115 元

先导智能（300450.SZ）本次发行先导转债（123036.SZ）募集的资金规模不超过 10

亿元，主体评级和债项评级均为 AA，公司本次募集资金用于年产 2000 台电容器、光伏

组件、锂电池自动化专用设备项目（4.81 亿元）、先导研究院建设项目（1.36 亿元）、信

息化智能化升级改造项目（0.83 亿元）和补充流动资金（3 亿元）等项目。

图表 1：先导转债发行条款汇总

转债名称

先导转债

转债代码

123036.SZ

正股名称

先导智能

正股代码

300450.SZ

发行规模

10 亿

所属行业

机械设备

发行方式

本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2019 年 12 月 10 日，T-1 日）收市后

中国结算深圳分公司登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含

原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统向社会公众投资者发行。

存续期

6 年

票面利率

第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第

六年 2.00%

初始转股价格

39.15 元/股（若再募集说明书公告日前 20 个交易日内因除权、除息引起股价调

整，则需做出相应调整）

转股期间

2020 年 6 月 17 日-2025 年 12 月 10 日

赎回条款

（1）到期赎回：期满后 5 个交易日内，按债券面值的 110%赎回。

（2）有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股票面总金额不足人民币 3,000

万元。

下修条款

存续期内，15/30，90%

回售条款

最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70%

信用评级

主体：AA；债项：AA；上海新世纪资信评估投资服务有限公司

资料来源：Wind、先导转债发行公告，国盛证券研究所

先导转债的上市初期价格有望到 115 元。先导转债的初始转股价为 39.15 元/股，运用

2019 年 12 月 6 日的正股收盘价（39.37 元）推算，转换价值为 100.56 元。估值方面，

参考转换价值、等级和规模均与先导转债相似的游族转债（转换价值 100.52 元），其转

股溢价率约为 17.28%，星源转债（转换价值 101.28）转股溢价率为 13.35%，同时考

虑到正股先导智能在行业中具有较强的竞争优势，我们认为先导转债在当前平价下的转

股溢价率有望达到 14-16%，对应转债价格为 115-117 元。

先导转债的纯债价值约为 86.53，面值对应的 YTM 约 2.41%，债底保护一般。先导转

债的发行期限为 6 年，采用累进利率设臵，分别为 0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%和

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