特斯拉-TSLAUS-报点评：Model3产销两旺助力千亿市值，国产替代机遇-0203-天风证券-18页.pdf
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特斯拉（TSLA.O）2019 年报点评
证券研究报告
2020 年 02 月 03 日
作者
邓学
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518010001
Model 3产销两旺助力千亿市值，国产替代机遇
事件：北京时间 1 月 30 日凌晨，特斯拉（TSLA.O）发布了 2019 年第四季
度财务报告：Q4 实现营业收入 73.8 亿美元，同比上升 2.2%；营业利润 3.6
亿美元，同比下降 13.2%；归母净利润 1.05 亿美元，同比下降 25%。全年
公司营业收入增长 14.5%至 245.8 亿美元，营业亏损为 6900 万美元，较上
年同期减少 3.2 亿美元。归母净亏损 8.6 亿美元，同比下降 11.7%。第四季
度自由现金流 10.1 亿美元，环比增长 173%。
点评：
四季度和全年毛利有所上升，汽车板块毛利率超预期。特斯拉 2019Q4 实
现毛利 13.91 亿美元，同比下降 3.6%，环比上升 16.79%，主要是汽车业务
毛利提升；全年毛利 40.69 亿美元，同比上升 0.67%。Q4 毛利率为 18.8%，
环比 Q3 有小幅下降，其中汽车业务毛利率在上海超级工厂投产增加折旧
和摊销的基础上，仍保持在 22.5%的高水平；全年毛利率 16.6%，同比下降
2.3%，汽车业务毛利率为 21.2%，同比下降 2.2%，主要受汽车租赁比重提高，
Model 3 销量占比提高和 ASP 下调影响。
四季度销量创纪录，Model 3 热销，新订单占比高，展望 Model Y。根据
财报显示，特斯拉 2019Q4 实现交付 112,095 辆，同比上升 23.6%，其中
Model 3 为 92,620 辆，同比上升 46.7%，全球库存周转天数再创新低，仅
为 11 天；2019 全年交付量为 367,295 辆，同比上升 50.0%，其中 Model 3
交付创新高，同比增长 106.5%，2019 年多数订单为新买家，在未有广告费
用的前提下，预计 2020 年销量会在 Model Y 和上海超级工厂的推动下继
续上升；Model S 和 X 销量乏力，交付同比下降 32.9%，总交付达成全年
36 万最低交付目标。预计特斯拉 2020 年全球销量约为 50-60 万辆，2021
年约为 90 万辆。预计 2021 年，Model Y 交付 12.5 万，在手订单超 20 万
辆，交付提前，预计第三季度所有配置车型均可交付。
产能有望持续扩张，产能布局全球化拓展。美国 Fremont 工厂方面，目前
Model Y 处于产能爬坡阶段，预计 2020Q1 末开始交付。2020 年加州工厂，
Model 3 和 Y 总年产能达到 40 万辆，后续产能将继续扩张，生产车间增加
额外设备，预计 2020 年中，达到 50 万年产能；上海工厂方面，随着零部
件国产化提升将会带来毛利率的改善，上海工厂产能有望大幅增长，Model
3 和电池组生产持续爬坡，二期工程已破土动工，鉴于 SUV 车型热销，未
来 Model Y 产能至少与 Model 3 持平，Model Y 生产进度提前，产能爬坡
开始于 2020 年 1 月；柏林-勃兰登堡工厂已经进入准备阶段，第一批车辆
交付预计在 2021 年开始。
储能业务需求强劲，全年装机量再创新高，同比增长 58.8%。在光伏和储
能业务方面，2019Q4 特斯拉的光伏发电装机量为 54MW，环比上升 25.6%；
储能装机量达到历史新高 530MWh，同比上升 135.6%，环比上升 11.1%。
2019 全年储能装机量 1.65GWh，超过其他年份的总和，预计 2020 年光伏
和储能业务继续保持快速增长，装机量同比上升超 50%。
自动驾驶性能提升，Model Y EPA 里程极值达 500 公里。据最新视频显示，
目前车辆搭载的 FSD 已可判断交通路口信号灯的颜色，视觉识别范围进一
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汽车软件高级连接服务，在美国市场 2019Q4 首次推出。该功能旨在让车
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