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医药生物行业年度策略报告:再起航,医药结构化行情有望延续-0101-川财证券-34页.pdf
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本报告
由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明
再起航,医药结构化行情有望延续
证券研究报告
所属部门
股
票研究部
报告类别
年度策略
所属行业
医
药生物
行业评级
增
持评级
报告时间
2019/1/1
分析师
周豫
证书编号:S11
00518090001
010-66495613
zhouyu@cczq.com
联系人
张雪
证书编号:S1100118080003
010-66495936
zhangxue@cczq.com
川财研究所
北京
西城区平安里西大街 28 号中
海国际中心 15 楼,100034
上海
陆家嘴环路 1000 号恒生大厦
11 楼,200120
深圳
福田区福华一路 6 号免税商
务大厦 21 层,518000
成都
中国(四川)自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177 号中海国际中心 B 座 17
楼,610041
——医药生物行业年度策略报告(20190101)
核心观点
医药行业整体表现强于大盘。截至 2018 年 12 月 28 日收盘,2018
年医药生物指数下跌 27.67%,表现强于大盘(万得全 A 指数下跌
28.25%)。医药生物板块整体从 2 月初开始走高,上涨行情持续至 5 月
底后震荡下行,并在 10 月下旬触底反弹,并于 12 月初受“4+7”城带
量采购政策影响再次下行。复盘今年以来医药指数走势,我们认为今
年医药板块表现可划分为 3 个阶段,首先医药行业上市公司 2017 年报
及 2018 年一季报表现出色,行业整体迎来上涨,2 月 9 日至 5 月 28 日
医药生物指数涨逾 30%,行业 PE(TTM)由 34 倍升至 41 倍;此后行业
指数下行,并在疫苗事件、带量采购政策等因素的影响下不断走低,
至 10 月下旬见底,医药行业指数下跌 35%,估值降至 26 倍;在 10 月
底医药行业呈现部分结构性机会,化学原料药、医疗器械板块配置优
势凸显,子行业上涨,并于 12 月初继续探底,行业整体于低位震荡,
未见强劲复苏迹象。
政策端来看,2019 年,医药行业面临新的变局,新医保局的控费压
力将使得药品及器械迎来前所未见的机遇和挑战。近期,“4+7”城市
带量采购中标品种和价格公布,共有 25 个品种完成带量采购的招标工
作,另有 6 个品种流标,总体品种价格降幅达 54.46%。从降幅上,足
见国家控制医保费用的坚定决心,所有由医保支付的药品、器械可能
都要面对来自医保控费的压力,但这也并非完全是利空,对于部分子
行业而言,国内企业可以抓住机遇实现进口替代。
我们看好的子行业:(1)特色原料药。全国带量采购推行,进口替
代驱动的需求端边际变化有望快速提升上市公司估值;(2)创新药及
创新药的“卖水人”。我国医药行业已由过去缺医少药的仿制药阶段迈
向创新阶段,另外,创新药热潮也将继续推动 CRO、CDMO 等领域一众
“卖水人”的快速崛起;( 3)医疗服务。行业资产证券化比例较低,
未来长期仍会保持高速成长,另外由于带量采购的推行,未来公立医
院盈利能力及医生待遇或出现下降,利好医疗服务领域优质公司人员
引进和技术迭代;(4)医疗器械。高端体外诊断产品、高值耗材及国
产医学影像有望迎来高速发展周期,进口替代加速。
推荐标的:普洛药业(000739)、泰格医药(300347)、九州通
(600998)、爱尔眼科(300015)、富祥股份(300479)。
风险提示:医药政策落地不及预期;新药研发不及预期;仿制药一致
性评价推进不及预期。
川财证券研究报告
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3.5 富祥股份(300497):抗感染领域优质原料药企,CDMO 业务协同延展 ................. 31
四、重点公司盈利预测与估值 .............................................................................................. 32
风险提示 .............................................................................................................................. 33
仿制药一致性评价推行不及预期 .................................................................................. 33
新药研发不及预期 ........................................................................................................ 33
仿制药一致性评价政策推进不及预期 ........................................................................... 33
川财证券研究报告
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图表目录
图 1: 2018 年医药生物板块整体表现强于大盘 ........................................................................ 5
图 2: 2018 年医药生物板块涨跌幅居各子行业中第七位 ........................................................ 6
图 3: 医药生物细分子行业营业收入同比增速(%) .............................................................. 6
图 4: 医药生物细分子行业归属母公司净利润同比增速(%) .............................................. 7
图 5: 疫苗上市许可持有人制度 ............................................................................................... 10
图 6: 疫苗上市后研究和管理 ................................................................................................... 11
图 7: 化学原料药行业总市值相比医药行业整体呈现出更高的波动性 ............................... 12
图 8: 2018 年 10 月底化学原料药 PE 开始反弹 ...................................................................... 13
图 9: 美国零售药店市场销量推测情况(75MG)(百万盒) ................................................ 15
图 10: CRO 航母药明康德登录 A 股使得板块市值整体大幅扩容 ....................................... 16
图 11: 医药外包行业相较医药生物板块整体溢价 76.80% .................................................. 16
图 12: CRO 行业渗透率提升情况 ........................................................................................... 17
图 13: 2018 年医药生物与医疗服务总市值情况 .................................................................. 18
图 14: 医疗服务相对医药生物整体估值溢价率达 109% ..................................................... 19
图 15: 2013-2018 年全国医疗卫生机构总数 ........................................................................ 19
图 16: 2013-2018 年公立医院与民营医院的发展情况 ........................................................ 20
图 17: 2016-2018 年部分美国仿制药企业销售费用率情况 ................................................ 23
图 18: 2018 年 10 月底开始 A 股市场对医疗器械板块的偏好显著走强 ............................ 24
图 19: 医疗器械板块相对医药生物整体估值溢价率达 40.40% .......................................... 24
表格 1.
2018 年医药生物行业个股涨幅前 20 名(截止 12 月 28 日) .................. 7
表格 2. 我国社会办医重要政策汇总 .................................................................... 8
表格 3. “互联网+医疗健康”重要政策汇总 ............................................................ 9
表格 4. 4+7 带量采购政策进程 .......................................................................... 11
表格 5. 仿制药一致性评价政策进程 .................................................................. 13
表格 6. 关联审评审批政策及主要内容 ............................................................... 14
表格 7. 医药原料药行业环保政策频出 ............................................................... 14
表格 8. 医药外包企业分类及简介 ...................................................................... 18
表格 9. “4+7”城市带量采购中标及降幅情况 ...................................................... 20
表格 10. “4+7”城市带量采购品种中美价格对比 .................................................. 22
表格 11. 国内医疗器械主要细分领域和代表公司 ................................................ 25
表格 12. 重点公司盈利预测与估值 ...................................................................... 32
川财证券研究报告
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一、2018 年医药行业行情综述
1.1 2018 年医药行业表现强于大盘
截至 2018 年 12 月 28 日收盘,2018 年医药生物指数下跌 27.67%,表现强于
大盘(万得全 A 指数下跌 28.25%)。医药生物板块整体从 2 月初开始走高,
上涨行情持续至 5 月底后震荡下行,并在 10 月下旬触底反弹,并于 12 月初
受“4+7”城带量采购政策影响再次下行。复盘今年以来医药指数走势,我们
认为今年医药板块表现可划分为 3 个阶段,首先医药行业上市公司 2017 年报
及 2018 年一季报表现出色,行业整体迎来上涨,2 月 9 日至 5 月 28 日医药
生物指数涨逾 30%,行 业 PE(TTM)由 34 倍升至 41 倍;此后行业指数下行,
并在疫苗事件、带量采购政策等因素的影响下不断走低,至 10 月下旬见底,
医药行业指数下跌 35%,估值降至 26 倍;在 10 月底医药行业呈现部分结构
性机会,化学原料药、医疗器械板块配置优势凸显,子行业上涨,并于 12 月
初继续探底,行业整体于低位震荡,未见强劲复苏迹象。
图 1: 2018 年医药生物板块整体表现强于大盘
资料来源:
Wind
,川财证券研究所
从各细分子行业涨跌幅来看,2018 年以来医药行业下跌 28%,表现优于万得
全 A 指数,相比沪深 300 指数降幅较大。
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
9500
10000
医药生物指数(左轴) 万得全A(右轴)
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