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证券研究报告
2019 年 12 月 16 日
医疗健康
关注创新器械及高值耗材政策进展
行业动态
行业近况
行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数上涨 0.46%，上证综指上涨 1.91%，深
证成指上涨 1.28%，创业板指上涨 1.66%。
评论
政策冲击后基本企稳。从子板块来看，医疗器械板块上涨 1.45%，相对表现最好；
生物制品上涨 1.34%，化学制药上涨 0.23%，医疗服务上涨 0.12%；中药板块下
跌 0.20%，医药商业下跌 0.72%，相对表现最弱。医保局新一轮医保谈判药品降
价，高值耗材试点提升议程等政策层面变化对医药板块的冲击基本企稳。其中医
疗器械与生物制品表现相对较强。我们判断在带量采购对实体经济影响体现之
前、在高值耗材具体目录或招采政策明确之前，医药板块中医保弱相关的子领域
依旧具备比较优势，比如医疗服务、CRO&CMO、疫苗行业、医疗设备等。
创新器械快速发展。2017 年医院体系 15%药品加成去掉等政策带来医院体系对
检测、微创手术等方面需求提升，市场对国内创新器械公司关注度提升。12 月 5
日，国产生物瓣膜创新器械公司启明医疗港股上市，上市当天市值最高 170 亿港
币；此前科创板上市的南微医学，以及创业板与主板的迈瑞医疗、安图生物均有
较强的股价表现。我们判断，在当下国内医疗体系改革中，降医保产品价格与提
升医疗服务价格依旧是改革的重要旋律，创新器械有望打破传统产品的价格束
缚，并在很大程度上优化医疗服务的价格体系，未来有较大的发展前景。
重点关注高值耗材第一批重点治理清单。2019 年 7 月 31 日，国务院正式发布《治
理高值医用耗材改革方案》，提出 19 项改革方案，并明确提出各改革完成时限，
以期全面深入治理高值医用耗材，规范医疗服务行为，控制医疗费用不合理增长。
其中，国家卫健委、国家医保局需 2019 年底前完成第一批重点治理清单，以加
强高值医用耗材规范化管理。12 月 5 日，医保局《国家医疗保障局对十三届全
国人大二次会议第 1209 号建议的答复》以及《2538 号建议的答复》明确下一步
将选取重点品种实施“带量采购”的试点工作。目前名单及管理细则尚未公布，
预计短期对行业有一定冲击，长期利于行业的发展。建议关注：1）第一批纳入
重点治理清单的高值耗材产品，如预期相对较高的心脏支架及周边血管支架，以
及会否有其他超预期的品种纳入；2）对于清单内的品种，国家未来招标采购的
具体方案及动向；3）国家卫健委及医保局对新型高值耗材产品的态度。
估值与建议
本周推荐标的：A 股：恒瑞医药、云南白药、美年健康、华润三九、华兰生物、
丽珠集团、药明康德。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、
百济神州。
风险
集采降价幅度超预期。
张琎
分析员
SAC 执证编号：S0080517040001
SFC CE Ref：BHM689
jin.zhang@cicc.com.cn
邹朋
分析员
SAC 执证编号：S0080513090001
SFC CE Ref：BCC313
peng.zou@cicc.com.cn
目标
P/E (x)
股票名称
评级
价格
2019E
2020E
恒瑞医药-A
跑赢行业
95.00
70.9
56.3
云南白药-A
跑赢行业
100.00
30.3
27.3
美年健康-A
跑赢行业
17.00
53.4
40.2
华润三九-A
跑赢行业
37.60
12.7
15.8
华兰生物-A
跑赢行业
45.00
32.7
26.4
丽珠集团-A
跑赢行业
37.00
22.9
19.9
药明康德-A
跑赢行业
105.00
67.6
54.3
中国生物制药-H
跑赢行业
13.00
34.1
29.5
石药集团-H
跑赢行业
24.00
24.9
19.9
威高-H
跑赢行业
9.50
19.3
16.8
国药控股-H
跑赢行业
35.20
11.2
9.9
百济神州-H
跑赢行业
138.40
N.M.
N.M.
中金一级行业
医疗健康
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
89
100
111
122
133
144
2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
相对值 (%)
沪深300 中金医疗健康
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