【免费】精选层申报公司巡礼系列：永顺生物，广东省重点农业龙头，有望成为精选层首家动物疫苗企业-0510-安信证券-28页.pdf资源-CSDN文库

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精选层申报公司巡礼系列

■永顺生物为广东省重点农业龙头。公司主要产品为猪瘟系列疫苗、

高致病性禽流感系列疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、猪伪狂犬病疫苗、

猪圆环病疫苗、鸡新城疫疫苗、鸡法氏囊疫苗等多种疫苗。2019 年公

司疫苗收入已超 3 亿元。目前精选层申报公司中除永顺生物外，暂无

其他动物疫苗公司，且永顺生物已通过广东证监局的辅导验收，公司

有望成为精选层首家动物疫苗企业。

■永顺生物拥有较强技术实力。以公司 ST 猪瘟活疫苗（传代细胞源）

为例:该产品由中国兽医药品监察所和永顺生物联合研制，为国家发明

专利产品，ST 猪瘟活疫苗行业标准制定者，国内首创，填补国内传代

细胞生产猪瘟活疫苗的空白。公司 2019 年研发费用约 23,23 万元，占

营收比重约 7%。

■永顺生物 2019 年产品结构变化较大。受“非洲猪瘟”疫情影响，全

国生猪存栏量同比大幅下滑，2019 年公司猪用疫苗销售受到了较大影

响，蓝耳、猪瘟系列疫苗销售收入分别下降 49.45%和 44.58%。受生

猪供应下降影响，消费者对禽肉需求增加，国内家禽养殖业景气度持

续上升，公司禽用疫苗销售收入增幅较大，其中公司禽流感系列疫苗

销售收入同比增长 63.34%。

■非洲猪瘟影响行业公司收入，但以长期视角行业仍可恢复。猪瘟当

前已经具备了有效的防控疫苗。与传统猪瘟不同，非洲猪瘟是由非洲

猪瘟病毒感染引起的一种急性接触性传染病，该病的发病率以及死亡

率均较高，甚至可以达到 100%，自 2018 年我国发现首例非洲猪瘟病

例以来，我国生猪养殖产业受到了严重的危害。非洲猪瘟疫情发生后

可用控制措施是执行严格的隔离和生物安全措施、限制动物流通以及

扑杀发病/接触病毒的动物；历史上，西班牙、巴西、法国等国家通过

采取上述措施成功实现了疫情根除。参考历史经验，我国预计也可实

现对非洲猪瘟疫情的根除。

■以可比公司视角，永顺生物估值仍有提升空间。永顺生物研发投入

金额与申联生物接近，但与普莱柯、生物股份相比差距较大。永顺生

物收入略高于申联生物，低于普莱柯、生物股份。永顺生物净利润水

平与申联生物、普莱柯净利润水平较接近。可比公司 PE（2019）平

均值约 98.15X。以可比公司视角，永顺生物估值仍有较大提升空间。

■风险提示：市场波动风险、产业政策变动的风险、行政许可风险

Table_Tit le

2020 年 05 月 10 日

永顺生物——广东省重点农业龙头，有望成为精选层首家动物疫苗企业

Table_BaseInfo

新三板策略报告

证券研究报告

诸海滨

分析师

SAC 执业证书编号：S1450511020005

zhuhb@essence.com.cn

021-35082086

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内容目录

1. 写在前面：永顺生物有望成为精选层首家动物疫苗企业...................................................... 4

2. 永顺生物：广东省重点农业龙头，动物疫苗销售额超 3 亿元 .............................................. 5

2.1. 公司发展概览 ............................................................................................................ 5

2.2. 股权结构：公司目前无控股股东、无实际控制人 ....................................................... 5

2.3. 公司主营疫苗产品简介：公司 2019 年产品结构变化较大 .......................................... 7

2.4. 公司拥有技术实力 ................................................................................................... 10

2.5. 公司符合科创属性要求 ............................................................................................ 12

2.6. 公司经营数据概览 ................................................................................................... 12

3. 非洲猪瘟影响行业公司收入，但以长期视角行业仍可恢复 ................................................ 14

3.1. 猪瘟与非洲猪瘟差异显著 ........................................................................................ 14

3.2. 非洲猪瘟简介 .......................................................................................................... 15

3.3. 非洲猪瘟历史传播情况 ............................................................................................ 15

3.4. 非洲猪瘟对我国养猪业的影响显著，但目前预计已渡过最悲观阶段 ......................... 16

3.5. 相关公司 19 年业绩下滑，但一季度经营数据已经好转 ............................................ 18

4. 行业视角：非洲猪瘟疫情前，兽用生物制品行业年复合增速约 10% ................................. 19

4.1. 产业政策放开，优质疫苗公司迎长期发展机遇......................................................... 21

5. 永顺生物与可比公司比较 ................................................................................................. 22

5.1. 可比公司主营产品比较 ............................................................................................ 22

5.2. 可比公司研发情况比较 ............................................................................................ 22

5.3. 可比公司经营数据比较 ............................................................................................ 23

图表目录

图 1：永顺生物股权结构 ....................................................................................................... 6

图 2：永顺生物历年销售收入占比........................................................................................... 7

图 3：永顺生物产品销售地区分布......................................................................................... 10

图 4：永顺生物曾获 2015 年中华农业科技奖一等奖 ............................................................. 10

图 5：永顺生物 ST 猪瘟活疫苗（传代细胞源）技术优势示例 ................................................11

图 6：永顺生物历年收入及增速 ............................................................................................ 12

图 7：永顺生物历年净利及增速 ............................................................................................ 12

图 8：永顺生物历年经营活动现金流量净额........................................................................... 13

图 9：永顺生物历年盈利能力................................................................................................ 13

图 10：永顺生物历年偿债能力.............................................................................................. 13

图 11：永顺生物历年期间费用率 .......................................................................................... 13

图 12：2019 年生猪存栏量大幅下滑 ..................................................................................... 16

图 13：2019 年能繁母猪存栏量大幅下滑 .............................................................................. 16

图 14：2019 年生猪存栏环比大幅下降，11 月环比数据好转 ................................................. 17

图 15：2019 年能繁母猪存栏环比大幅下降，2020 年末已好转............................................. 18

图 16：国外兽药市场销售额已达 320 亿美元 ...................................................................... 20

图 17：国外市场各类兽药产品销售占比................................................................................ 20

图 18： 2012~2017 年兽用生物制品销售额 ......................................................................... 20

图 19：我国兽用生物制品市场分布....................................................................................... 21

图 20：永顺生物所处细分领域 ............................................................................................ 21

图 21：永顺生物收入略高于申联生物（亿元） ..................................................................... 23

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图 22：永顺生物毛利率略低于可比公司毛利率水平 .............................................................. 24

图 23：可比公司归母净利润比较（亿元） ............................................................................ 25

表 1：公司曾经获得的荣誉 ..................................................................................................... 5

表 2：公司前十大股东 ............................................................................................................ 6

表 3：公司猪瘟系列疫苗产品示例........................................................................................... 7

表 4：公司猪蓝耳系列疫苗产品示例 ....................................................................................... 8

表 5：公司禽流感系列疫苗产品示例 ....................................................................................... 9

表 6：公司产品曾经获得的荣誉 ............................................................................................ 10

表 7：公司符合科创属性要求................................................................................................ 12

表 8：公司前五大客户销售收入占比相对稳定 ....................................................................... 13

表 9：2019 年公司前五大客户销售额占比约 26.61% ............................................................ 14

表 10：公司主要财务数据和财务指标 ................................................................................... 14

表 11：猪瘟与非洲猪瘟差异显著 .......................................................................................... 14

表 12：各国疫情防治历史..................................................................................................... 15

表 13：猪瘟与非洲猪瘟差异显著 .......................................................................................... 17

表 14：永顺生物 2019 年收入下滑地区主要为：华东、华南、华中地区................................ 18

表 15：申联生物 2019 年收入下滑地区主要为：华东、西南地区 .......................................... 18

表 16：相关动物疫苗公司一季度经营数据好转 ..................................................................... 19

表 17：同行业可比公司示例 ................................................................................................. 22

表 18：相关公司研发投入比较（单位：百万元） ................................................................ 23

表 19：相关公司研发率比较 ............................................................................................... 23

表 20：可比公司收入及增速（亿元） ................................................................................... 23

表 21：相关公司毛利率水平比较 .......................................................................................... 24

表 22：相关公司期间费用率水平比较 ................................................................................... 24

表 23：可比公司利润及增速（亿元） ................................................................................... 25

表 24：可比公司 PE（2019）平均值约 98X ......................................................................... 25

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1. 写在前面：永顺生物有望成为精选层首家动物疫苗企业

永顺生物于 2020 年 3 月 2 日在全国中小企业股份转让系统信息披露平台发布了《广东

永顺生物制药股份有限公司关于向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌辅导备

案的提示性公告》，公司进入向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导阶段。

2020 年 5 月 7 日，公司收到中国证券监督管理委员会广东监管局下发的《关于对中信建

投证券股份有限公司有关广东永顺生物制药股份有限公司辅导工作的无异议函》，公司在中

信建投证券股份有限公司的辅导下已通过广东证监局的辅导验收。公司有望成为精选层首家

动物疫苗企业。目前精选层申报公司中除永顺生物外，暂无其他动物疫苗公司，且永顺生物

已通过广东证监局的辅导验收，公司有望成为精选层首家动物疫苗企业。公司已符合精选层

标准一；有望符合精选层标准四。

永顺生物所处的行业是兽用生物制品行业。公司主要产品为猪瘟系列疫苗、高致病性禽流感

系列疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病疫苗、鸡新城疫疫苗、鸡法

氏囊疫苗等多种疫苗。疫苗的技术成果转让也是公司收入的组成部分。公司在市场化竞争中

掌握了先进的生产工艺技术及新技术成果产业化能力。

受“非洲猪瘟”疫情影响，全国生猪存栏量同比大幅下滑，2019 年公司猪用疫苗销售受到

了较大影响，蓝耳、猪瘟系列疫苗销售收入分别下降 49.45%和 44.58%。受生猪供应下降

影响，消费者对禽肉需求增加，国内家禽养殖业景气度持续上升，公司禽用疫苗销售收入增

幅较大，其中公司禽流感系列疫苗销售收入同比增长 63.34%。2019 年公司实现营收 3.31

亿元，同比下滑 15.15%；实现归属于挂牌公司股东的净利润约 6345 万元，同比下滑 38.64%；

实现扣非归母净利润约 5072 万元，同比下滑 43.59%。

公司猪瘟系列疫苗产品占公司收入比重由 2018 年的 51%，降至 2019 年的 33%。禽流感系

列疫苗占公司收入比重由 24.45%提升至 47.06%。

我们认为，参考历史经验，我国预计也可实现对非洲猪瘟疫情的根除。永顺生物、普莱柯、

生物股份、申联生物 2020 年第一季度收入同比增长较显著，分别为：10.76%、31.12%、

9.62%、3.81%。相关公司一季度经营数据好转，进一步说明了行业最悲观的时间点或已过

去。基于此，我们针对动物疫苗行业的发展情况进行了分析，做出如下思考：

从历史业绩出发，永顺生物的核心业务看点是什么？

站在当前时点，动物疫苗行业市场规模、市场结构如何？长期将如何发展？

从产品、经营业绩角度看，永顺生物与 A 股、科创板可比公司相比，差距如何？

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2. 永顺生物：广东省重点农业龙头，动物疫苗销售额超 3 亿元

2.1. 公司发展概览

广东永顺生物制药股份有限公司成立于 2002 年，是一家集动物生物制品研发、生产、销售、

服务于一体的现代高新技术企业。公司位于广东省广州市黄埔区，总占地面积 40000 平方米，

通过农业部兽药 GMP 验收，拥有禽流感灭活疫苗车间、普通灭活疫苗车间及活疫苗车间共

十一条生产线，年产能达 150 亿（羽）头份。

公司主要产品为猪瘟活疫苗、猪繁殖障碍与呼吸综合征活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、禽流感

灭活疫苗等。公司为农业部 "猪瘟活疫苗"、"高致病性猪蓝耳病疫苗"、"高致病性禽流感灭活

疫苗(H5N1 亚型)"、"猪链球菌 2 型灭活疫苗"定点生产企业。并已组建广东省动物生物制品

科技创新中心、广州市及广东省工程技术研究开发中心，同时是"广州国家生物产业基地生物

制品研发与中试生产公共服务平台"和"兽医生物技术国家重点实验室临床研究与试验广东基

地"的依托单位，也是"广州市博士后创新实践基地"。

公司自主研发的"动物疫苗传代细胞生产技术"获得国家发明专利授权，率先在国内采用传代

细胞生产高效安全新型猪瘟活疫苗（传代细胞源）。公司先后承担国家"863"计划、科技支撑

计划和火炬计划等各类科技项目达 40 几项；获得各类国家、省部级奖项 10 余项；公司还荣

获"中国动物保健品行业最具影响力品牌"、"中国兽医生物制品行业 10 强企业"和"纪念改革开

放 30 周年中国畜牧业最具影响力品牌"等荣誉。（公司官网）

表 1：公司曾经获得的荣誉

荣誉证书

获得年度

兽用生物制品生产企业 10 强

2006

中国动物保健行业最具影响力品牌

2006

广东信用企业

2006

纪念改革开发 30 周年畜牧业最具影响力品牌

2008

中国兽药生产企业 50 强之兽用生物制品类 10 强

2010

广州市安全生产标准达标企业

2011

A 级纳税人

2012

中国动物保健影响力品牌

2012

2012 年度广东省诚信守法企业

2012

广东省创新产业化示范基地证书

2012

广州市创新型企业

2012、2014

AAA 信用等级证书

2015

经广州市人力资源和社会保障局批准，公司设立博士后创新实践基地（市级）

2016

经广东省科学技术厅批准，公司设立广东省现代农业科技创新中心（基地）；经广东省农业厅批准，

公司设立广东省现代农业（畜禽疫病防控）新型研发机构。

2017

荣获“中国猪业风云动保企业”称号；获企业信用等级评价 AAA 级

2018

公司被认定为“广东省重点农业龙头企业”；荣获“2019 年广州创新百强企业”称号；由广东省

科学技术协会授予“广东省院士专家企业工作站”。

2019

资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理

2.2. 股权结构：公司目前无控股股东、无实际控制人

截至 2019 年报告期末，公司前三大股东广东省现代农业集团有限公司、广东省农科资产经

营有限公司、广东省农业科学院动物卫生研究所的持股比例分别为 39.673%、 20.015%、

11.443%，其中农科资产经营、动物卫生研究所归属于广东省农业科学院管理。广东省现代

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