【免费】化妆品行业国内外功能性护肤品牌对比研究：功能性护肤，产品为核，渠道争雄-20210222-国泰君安-27页.pdf资源-CSDN文库

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]

2021.02.22

功能性护肤：产品为核，渠道争雄

——国内外功能性护肤品牌对比研究

訾猛(分析师)

彭瑛(分析师)

021-38676442

021-38674933

zimeng@gtjas.com

pengying@gtjas.com

证书编号

S0880513120002

S0880517120002

本报告导读：

美妆消费不断升级且不可逆，消费者从基础化妆品升级为功能属性更强的

专业化妆品，赛道红利凸显。国货品牌从研发、渠道、营销多角度突围。

摘要：

[Table_Summary]

 投资建议：美妆消费不断升级，功能性护肤品赛道红利凸显。重点布

局具有研发、渠道和营销优势的化妆品集团，建议增持：珀莱雅、上

海家化、御家汇、青松股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标

的：贝泰妮（IPO 已过会）、鲁商发展、丽人丽妆等。

 消费者从普通护肤走向专业护肤，功能性护肤赛道红利凸显。美妆消

费日趋成熟，消费者从基础化妆品升级为功能属性更强的专业化妆

品，再到见效更快的医美，需求极强。2018 年全球功能性护肤品市

场规模 525 亿美元，估算渗透率高达 41%。据统计 2017 年我国女性

敏感性皮肤发生率已达 36%，2019 年我国皮肤学级护肤品市场规模

136 亿元，5 年 CAGR 23%（同期行业整体 CAGR 10%）。2019 年我国皮

肤学级护肤品渗透仅 5.5%，远低于美国的 14.7%和法国的 43%。按照

我国女性敏感肌发生率 36%、人均消费额 90 美金/年估算，仅敏感肌

护理市场空间即可达 680 亿元。

 欧洲品牌主打成分温和、舒缓修复，美国品牌主打高浓度、强功效，

中国两类品牌共存、相互促进。由于白种人皮肤屏障厚度更高，耐受

性更好，因此美国功能性品牌修丽可、醉象等均主打高浓度、强功效；

而欧洲功能性品牌理肤泉、雅漾等坐拥独特的温泉资源，因此主打舒

敏修复。中国功能性品牌薇诺娜、玉泽等早期主要学习欧洲品牌，2017

年随着成分党和社媒营销崛起，以 HFP、润百颜为代表的，主打强功

效性品牌崛起。考虑到中国消费者既存在皮肤屏障较薄的困扰，又有

追求极致护肤效果的需求，叠加医美渗透率持续提升带来的术后修复

需求，我们预计中国市场两类品牌将同步发展、相互促进。

 功能性护肤品牌以专业性为基石，产品和渠道促发展。功能性护肤品

牌大多以独特的活性成分为卖点：薇诺娜从云南特色植物中马齿苋和

青刺果中提取活性成分，玉泽独创 PBS 技术精选天然植物油脂，在成

分、结构、配比上三重仿生，修护屏障；而三大外资品牌以富含矿物

质和微量元素的温泉水为基石。修丽可基于“杜克抗氧化专利”建立

品牌心智。渠道端，专业护肤品牌多以专业渠道起家，后伴随电商发

展，薇诺娜、玉泽等国货品牌发力线上迎来爆发式增长、弯道超车，

目前龙头国货品牌电商占比超 70%，国际竞品大多低于 50%。产品端，

功能性护肤品牌明星产品深入人心，薇诺娜舒敏保湿特护霜常年占营

收近 20%，天猫复购率近 30%；修丽可全渠道复购率 30%+、天猫复购

率 20%+，龙头功能性护肤品牌复购率几乎为行业平均 2 倍以上。

 风险提示：疫情影响时间或程度长于预期，营销费用增长过快等。

[Table_Invest]

评级：

增持

上次评级：

行

业

专

题

研

究

股

票

研

究

证

券

研

究

报

告

[Table_industryInfo]

化妆品

tOmQnPuMuM7N8QaQpNqQmOmNeRnNoMjMsQoNaQpOrPMYpNmOuOrQpN

行业专题研究

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1. 从普通护肤走向功效护肤，赛道红利凸显

1.1. 行业趋势：从普通护肤走向功效护肤，各国呈差异化发展

敏感肌人群迅速扩容，消费者逐步从普通护肤走向功能性护肤。敏感性

皮肤是指皮肤在特定条件下出现的一种高反应状态，本质上是因为皮肤

屏障功能受损，水份流失加快，进而导致皮肤红肿、刺痛、瘙痒、蜕皮等

现象。敏感肌产生的原因，一方面是环境因素，另一方面与护肤品使用不

当有关。年轻女性是敏感肌的核心人群，根据《中国敏感性皮肤诊治专家

共识》，敏感性皮肤在世界各国均有较高的发生率，且女性发病率普遍高

于男性，2017 年调查显示美洲女性为 22.3%-50.9%，亚洲女性为 40%-

55.98%，我国女性约为 36.1%，每 3 个人里就有 1 个敏感肌。根据《舒敏

保湿类护肤品在敏感性皮肤中的应用指南（2019）》，由于人们护肤方式

变化，滥用化妆品或过度清洁，环境污染和精神压力增大等导致敏感性

皮肤发生率不断增加，达 32.4%-56%。日趋庞大的敏感肌人群催生了专业

性护肤需求，主打敏感肌护理的皮肤学级护肤品牌应运而生、大放光彩。

图 1：敏感性肌肤本质是皮肤屏障受损，水分流失加快

数据来源：薇诺娜官方知乎账号

美妆消费不断升级，功能性护肤赛道呈现细分化发展趋势。修复受损的

皮肤屏障是治疗敏感性皮肤的重要措施，研究表明单一使用舒敏保湿类

护肤品或与药物、医美等联合治疗能有效缓解敏感性皮肤的症状，因此

相关护肤品大受追捧。随着消费者对护肤知识和自身皮肤状况的了解日

渐深化，美妆消费日趋成熟，消费者从基础化妆品升级为功能属性更强

的专业化妆品，再到见效更快的医美，需求不断升级且不可逆。功能性护

肤品开始呈现细分化发展趋势，按照服务人群的差异化功能性护肤品可

以分为两大类：一类是针对问题肌肤功效护理的皮肤学级护肤品，根据

欧睿的定义，皮肤学级护肤品是采用温和科学的配方，强调产品安全性

和专业性，适用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品，代表品牌有薇诺娜、

玉泽、雅漾、理肤泉、薇姿等；另一类是面向相对普通肌肤的功效护肤

品，通过针对性的添加更高浓度的活性成分、优化产品配方，增强美白、

保湿、防晒、抗皱、毛孔收敛等效果,代表品牌润百颜、颐莲、修丽可等。

表 1：功能性护肤品的分类及代表性品牌

行业专题研究

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分类

主打功能

代表性品牌

问题肌肤功效护理

（皮肤学级护肤品）

采用温和科学的配方，强调产品安全性和专业性，

适用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品

薇诺娜、玉泽、雅漾、理肤泉、薇姿等

普通肌肤功效护理

通过针对性的添加生物活性成分、优化配方，达到

美白、保湿、防晒、抗皱、毛孔收敛等改善肌肤状

态的效果

润百颜、颐莲、修丽可等

数据来源：欧睿咨询，国泰君安证券研究

全球功能性护肤品牌分为两大阵营：欧洲品牌主打成分温和、舒缓修复，

美国品牌主打高浓度、强功效。不同地区居民的皮肤差异决定了不同市

场化妆品行业的发展趋势，大量试验表明，浅色皮肤相较深色皮肤更容

易产生细纹、皱纹、松弛等问题，而深色皮肤更易产生色素沉着和肤色不

均问题，因此欧美品牌投入了大量资源进行抗衰研究在抗衰领域建立了

竞争优势，而亚洲品牌则在美白保湿方面投入了大量资源、主打产品中

大多都包含美白产品线。此外，还有研究表明相较于东亚人，白种人皮肤

屏障厚度更高。因此欧美人相对于亚洲人来说皮肤耐受性更好，对高浓

度护肤品的适应性更强。受居民皮肤性质和当地资源禀赋差异影响，全

球功能性护肤品牌呈现差异化发展路径：美国市场以修丽可、醉象、the

ordinary 等为代表的明星功能性护肤品牌，全部都是主打高浓度成分、

强功效性的功能性护肤品牌。而欧洲市场尤其是法国，因为坐拥丰富的

矿物温泉资源、建立了独特的竞争优势，因此敏感肌护理品牌蓬勃发展

并闻名全球。

中国两类功能性护肤品牌同步发展、相互促进。中国的功能性护肤品牌

早期主要学习欧洲品牌，以薇诺娜、玉泽等为代表的敏感肌护理品牌主

打成分温和、舒缓修复，主要针对敏感肌的护肤需求。随着敏感肌不断扩

容，这些品牌近年来持续快速增长。2017 年前后，成分党和社媒营销迅

速崛起，以 HFP、润百颜、夸迪、颐莲等为代表的主打强功效性的功能性

护肤品牌开始进入高速成长期，HFP 2016 年创立，2018 年营收突破 10

亿元。华熙生物 2018 和 2019 年功能性护肤品业务收入分别激增 205%和

119%，2020 年营收大概率突破 10 亿元，维持高双位数增长。中国消费者

既有皮肤屏障较薄、容易受损的困扰，同时在美妆品牌和 KOL 的教育下

又想追求更为极致的护肤效果，再加上医美渗透率不断提升带来的术后

皮肤修复需求，目前两类功能性护肤品牌正呈现同步发展、相互促进、共

同高速增长的局面。

表 2：功能性护肤品的分类及代表性品牌

品牌主要特征

美国品牌

欧洲品牌

日本品牌

韩国品牌

中国

成分温和，舒

缓修复

艾维诺，高伦雅芙

等

理肤泉，雅漾，薇

姿，优色林，丝塔

芙，贝德玛，朵

梵，适乐肤等

芙丽芳丝，

FANCL，珂润

等

蒂佳婷，

CNP 等

薇诺娜，玉

泽等

高浓度成分，

强功效性

修丽可，醉象，自

然哲理，the

ordinary，科颜

氏，Regaine 等

MartiDerm，怡思

丁，圣歌兰等

城野医生等

润百颜，夸

迪，颐莲，

HFP，HBN，

优时颜等

行业专题研究

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数据来源：国泰君安证券研究

我国功能性护肤品渗透率提升空间广阔，仅敏感肌护理市场空间有望达

680 亿元。根据 Polaris 统计，2018 年全球功能性护肤市场规模为 525

亿美元，预计 2019-2026 年行业复合增长率为 8.2％，以 2019 年估算行

业规模测算广义功能性护肤品在全球护肤品市场的渗透率为 41%，其中

亚太地区为功能性护肤品市场增速最快区域。而从皮肤学级护肤品市场

看，根据欧睿统计，2019 年全球皮肤学级护肤品市场规模为 144 亿美元，

在全球护肤品市场的渗透率为 10%，2014-2019CAGR 为 3.12%。2019 年我

国皮肤学级护肤品市场规模为135.5亿元，2014-2019 年 CAGR 高达23.2%，

增速不仅远高于全球市场增速，也远高于国内化妆品行业全量增速

（2014-2019 年 CAGR 为 9.9%）。对标成熟市场，2019 年我国皮肤学级护

肤品在护肤品行业的渗透为 5.5%，远低于美国 14.7%和法国 43%的渗透

率。目前我国核心化妆品消费人群约 3 亿人，按照女性敏感肌发生率 36%

估算，敏感肌潜在人群约 1.08 亿人，按照敏感肌人均化妆品消费额 90

美金/年测算，敏感肌护理市场空间可达 680 亿元。

图 1：全球功能性护肤市场规模稳步增长，亚太地区为重点增长区域

数据来源：Polaris

图 2：2019 全球皮肤学级护肤品市场规模 144 亿美元

图 3：我国皮肤学级护肤品市场增速显著高于全球

数据来源：欧睿咨询，国泰君安证券研究

图 4：我国皮肤学级护肤品市场渗透率提升空间广阔

-10%

-5%

10%

100

150

200

2014 2015 2016 2017 2018 2019

全球皮肤学级护肤品市场规模（亿美元）

YOY

10%

20%

30%

40%

100

150

2014 2015 2016 2017 2018 2019

中国皮肤学级护肤品市场规模（亿元）

YOY

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