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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告

2021 年 2 月 22 日

银行

数字货币对金融行业的影响正在发生

行业动态

行业近况

2020 年以比特币为代表的数字货币价格快速上升、4 月 Libra 第二版白皮书发布，

10 月国际清算银行 BIS 与 7 国央行共同设立的联合工作组就央行数字货币发布首

份研究报告、中国央行数字人民币（DC/EP）开启试点，数字货币引起全球关注。

我们重点关注积极拥抱数字货币（数字经济）的金融机构，寻找投资机会。

国内来看，目前工农中建等国有银行正在参与数字钱包开立试点，另外就数字化

转型而言，招行银行、工商银行、建设银行、平安银行、宁波银行、浙商银行等

均在积极打造数字化能力，详见《银行：数字银行重构金融供给，场景/生态经

营提升触达和洞察力》。参考美国经验，目前美国共有 9 家银行公开向加密货币

公司提供服务，该类银行被称为加密货币友好银行，其中 2020 年 Silvergate Bank 、

Silicon Valley Bank 、Signature Bank 股价跟随加密货币的价格和交易量上涨。

近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，我们认为主要缘自部分投资者认可其

“数字黄金”属性。该类货币更准确的叫法应当为加密货币（Cryptocurrency），

是基于某种加密算法创建的数字货币。截至 2021 年 2 月 18 日，按市值排序，全

球前两名的加密货币为比特币和以太币，我们认为其行情火爆主要由于国际上部

分投资者认可其价值，即加密货币在理想状态下：1）可用于全球支付交易、交

易匿名、费用低廉；2）没有存储成本；3）不由任何机构或组织决定发行量，例

如比特币协议限定了供给总量，因此使其具有类似于“黄金”的保值抗通胀属性。

但需注意的是，加密货币“去中心化”存在监管风险；基于区块链技术的加密货

币币值不稳；基于区块链的支付网络难以实现实际生活所需的每秒交易笔数。

不同于美国私人组织机构设计推广的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出

的数字人民币（DC/EP）是基于国家信用的电子化现金，具有法币地位。1）近

年来数字经济发展加速，数字货币的推出是在数字经济时代连接起居民、企业和

金融机构的交易等需求。2）央行数字人民币是纸币人民币的替代、是电子化人

民币的一种，相比现金和银行卡支付更为便捷，相比第三方支付具有法币地位（即

背后是国家信用）。3）通过央行数字货币钱包，交易双方可脱离中介机构实现点

对点的货币交易和双离线支付，实现隐私保护。4）Facebook 等机构计划推广稳

定币 Libra（一套无国界的全球货币支付系统），可能对各国法币造成未知的冲击。

央行数字货币推出后，我们认为金融服务形态可能发生改变，而金融机构的数字

化能力可能是未来市场竞争的重要因素。央行数字货币推出后，金融机构提供的

金融服务形态可能发生改变，既包括金融机构对基础设施和服务渠道形态的改

造，也包括对支付、存贷、理财、风控等业务流程的重塑。这些变化趋势，从

2013 年起（互联网金融元年）就已经初现端倪，我们认为央行数字货币的推出

将加速这一过程，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。虽

然央行数字货币本身不会对行业竞争格局造成影响，但在如何衔接央行数字货币

新系统、如何应对数字货币带来的不确定性时，各家机构再次处于同一起跑线。

我们认为，除了渠道、场景、数据运用、产品研发、基础设施建设等竞争力驱动

因素之外，数字化能力在未来市场竞争中的重要性明显提升。

估值与建议

A/H 银行交易于 0.8/0.6x 2021e P/B，维持盈利预测和目标估值不变。

风险

我们认为创新和监管会呈现动态平衡的状态。我们持续关注数字货币发展对金融

行业的影响，也关注其中可能存在的风险，包括数据安全及隐私保护、数据资产

归属权、新型金融风险等。

严佳卉

分析员

SAC 执证编号：S0080518110004

SFC CE Ref：BNF177

jiahui.yan@cicc.com.cn

张帅帅

分析员

SAC 执证编号：S0080516060001

SFC CE Ref：BHQ055

shuaishuai.zhang@cicc.com.cn

王瑶平

分析员

SAC 执证编号：S0080517120002

SFC CE Ref：ALE841

victor.wang@cicc.com.cn

目标

P/B (x)

股票名称

评级

价格

2021E

2022E

中国银行-A

跑赢行业

5.15

0.5

工商银行-A

跑赢行业

8.16

0.6

中国银行-H

跑赢行业

4.68

0.4

建设银行-H

跑赢行业

10.17

0.5

招商银行-H

跑赢行业

79.85

2.0

1.8

工商银行-H

跑赢行业

8.19

0.5

中金一级行业

金融

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银行的有效尝试 (2020.12.24)

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

100

114

128

142

2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02

相对值 (%)

沪深300 中金银行

中金公司研究部：2021 年 2 月 22 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

数字货币对金融行业的影响正在发生.................................................................................................................................. 3

近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性 .................................. 3

央行数字货币与上述加密数字货币有所不同 ................................................................................................................. 6

央行数字货币推出后，金融服务形态可能发生改变 ..................................................................................................... 9

数字化能力将成为金融机构未来市场竞争的重要因素 ............................................................................................... 14

图表

图表 1: 比特币涨跌主要原因：是否有更多居民和企业认可其支付功能；监管对比特币的约束；市场对避险资产的

需求 ................................................................................................................................................................................. 4

图表 2: 交易较为活跃的加密货币行情：2020 年以来行情火爆 ............................................................................................. 4

图表 3: 主流国家在 Libra1.0 白皮书推出后对于 Libra 在本国推行的态度:各国政府对数字货币的态度偏谨慎 ................ 5

图表 4: 基于区块链技术的主流数字货币难以达到满足大众消费级别的高频交易速度 ....................................................... 5

图表 5: 比特币的算力逐渐中心化，被几大矿池所垄断，因此部分投资者认为其“去中心化”属性已名不符实 ........... 6

图表 6: 各类货币概念区分 .......................................................................................................................................................... 7

图表 7:央行数字货币研究进程跟踪，目前已多地试点 ............................................................................................................ 8

图表 8: 国际清算银行给出的央行数字货币 14 大核心 ............................................................................................................ 8

图表 9:国际组织及各国政府对央行数字货币的表态 ................................................................................................................ 9

图表 10: 我国数字经济规模不断发展，各行业数字化进程加快 .......................................................................................... 10

图表 11: “礼享罗湖”数字钱包测试示例 .............................................................................................................................. 10

图表 12: “礼享罗湖”商家收款示例 ...................................................................................................................................... 11

图表 13: 央行数字货币建行内测钱包示意图 .......................................................................................................................... 11

图表 14: 数字货币测试中数字人民币、子钱包、“硬钱包”样式 ........................................................................................ 12

图表 15: 联网 POS 机数和 ATM 数于 2019 年同比首次出现下降 .......................................................................................... 13

图表 16: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付金额占比提升 .......................................................................... 13

图表 17: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付笔数占比提升 .......................................................................... 13

图表 18: 零售支付市场的占领可带动较高的 APP 月活，帮助金融机构获得更多的潜在金融客群 .................................. 14

图表 19:互联网普惠信贷提供商代表网商银行 VS 传统普惠信贷服务提供商泰隆银行，可能需要进一步加强科技赋

能、综合金融服务能力以应对互联网企业的竞争 .................................................................................................... 14

图表 20: 2019 年上市银行科技投入金额（左图）；上市银行科技投入/营业收入（右图） ............................................. 16

图表 21: 美国有 9 家为加密货币公司提供服务的加密货币友好银行 .................................................................................. 16

图表 22: 部分加密货币友好银行股价走势较好 ...................................................................................................................... 17

图表 23: 可比公司估值表 .......................................................................................................................................................... 18