社会服务行业现制茶饮深度系列（一）：高速增长的黄金业态，龙头壁垒逐渐显现-20210225-招商证券-50页.pdf
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高速增长的黄金业态，龙头壁垒逐渐显现
2021 年 02 月 25日
现制茶饮深度系列（一）
上证指数
3636
行业规模
占比%
股票家数（只）
34
0.8
总市值（亿元）
9888
1.2
流通市值（亿元）
9608
1.4
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
21.0
39.5
124.8
相对表现
20.5
20.8
89.9
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丁浙川
dingzhechuan@cmschina.com.cn
S1090519070002
李秀敏
lixiumin1@cmschina.com.cn
S1090520070003
研究助理
徐锡联
xuxilian@cmschina.com.cn
摘要：现制茶饮行业规模千亿，行业高速成长，是高利润率+高周转的好生意。其
中高端直营模式强调品控，中低端加盟模式快速扩张。连锁业态横向对比来看，
高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店能力；低端茶饮消费
者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟商盈利能力更强。我们看
好头部高端茶饮品牌在产品研发、品牌运营、供应链管理、会员体系以及核心商
圈占点等全方位能力的打造，建议关注奈雪的茶、喜茶、乐乐茶；看好低端市场
龙头公司通过极致供应链打造性价比，构筑稳固护城河，建议关注蜜雪冰城。
❑ 现制茶饮行业：千亿市场高成长，高利润率+高周转的好生意。现制茶饮行业
增速较快，根据灼识咨询数据，2020 年现制茶饮市场规模 1136 亿元，过去
五年复合增长率为 21.9%。茶饮行业进入壁垒不高，目前行业玩家众多，可
以分为三个价格带，其中高端市场占比 19.4%，行业增长中枢为 30%+，低端
茶饮占比 31.9%，增速 15%+。高端茶饮锁定一线白领，低端茶饮瞄准小镇青
年。行业内对比来看，高端直营模式强调品控，中低端加盟模式快速扩张。
直营模式注重品牌效益，在产业链上挖掘更多价值；加盟模式通过打磨供应
链打造性价比，提升加盟商盈利水平，实现快速开店构筑护城河。横向连锁
业态对比来看，高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店
能力。低端茶饮消费者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟
商盈利能力更强。
❑ 新式茶饮：跑马圈地扩规模，品牌供应筑城墙。新式茶饮中多以直营方式运
营，其模式类似连锁餐饮，订单量和客单价是核心指标。未来新式茶饮的核
心竞争力主要体现在：(1)新品研发带动话题与复购，原材料创新是核心；(2)
农产品标准化难度高，供应链决定品质；(3)品牌营销与会员体系：联名款提
升知名度，维护核心粉丝提升复购率；(4)核心商圈占点：黄金铺位有限，选
址决定天然客流。扩品类方面，烘焙更似双刃剑，既可以作为“引流”产品
带动茶饮销售，又可能使单店模型更加脆弱。第三空间方面，适当增加门店
面积有利于增加品牌价值，面积增加过大则会导致带来的效益部分被高额租
金削弱。预计头部新茶饮品牌在全国有望达到 2800 家门店。
❑ 加盟茶饮：蜜雪冰城通过极致性价比打造市场龙头。单店盈利能力强、回本
周期快造就加盟好生意，蜜雪冰城平均门店净利率水平为 15%~20%，在连锁
业态内较为领先。成熟的单店模型和“全资单店”加盟模式使得蜜雪冰城成
为加盟商的优质选择。门店体量带来规模效应，蜜雪冰城自建供应链铸就成
本壁垒，使公司得以实施成本领先战略，持续推出低价高品质产品。极致的
性价比保证供应链闭环，根据草根调研，蜜雪冰城加盟商三年合同期满后的
续约率高达 85%。经测算未来开店空间仍有 200%。
❑ 投资建议：连锁业态对比来看，高端与低端茶饮市场均是优质的投资赛道。
高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店能力。低端茶饮
消费者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟商盈利能力更强。
我们看好头部高端茶饮品牌在产品研发、品牌运营、供应链管理、会员体系
以及核心商圈占点等全方位能力的打造，从而实现优于行业的单店模型和展
店能力，建议关注奈雪的茶、喜茶；看好龙头公司通过极致供应链打造性价
比，从而实现门店快速扩张，构筑稳固护城河，建议关注下沉市场茶饮连锁
龙头蜜雪冰城。
❑ 风险因素：行业竞争加剧，食品安全问题，疫情控制低于预期；宏观经济增
速下滑。
-50
0
50
100
150
200
Feb/20 Jun/20 Sep/20 Jan/21
(%)
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