宏观点评：中国经济长期增长潜力研究，中国经济的“L”会横在哪儿-0202-天风证券-12页.pdf
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宏观报告 | 宏观点评
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中国经济的“L”会横在哪儿？
证券研究报告
2019 年 02 月 02 日
作者
宋雪涛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517090003
songxuetao@tfzq.com
赵宏鹤 联系人
zhaohonghe@tfzq.com
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中国经济长期增长潜力研究
虽然目前市场对今年下半年经济企稳有一致预期，但对企稳后的经济走
势依然模糊：GDP 增速是反弹、反转、走平、还是缓慢向下？L 的一竖
要多久，什么时间到达下一个中枢？L 会横在哪儿，下一个增速中枢在
什么位置？中国经济的长期增速最终会收敛到多少？这些是我们希望
探究的问题。
由于 GDP 增长率≈人均 GDP 增长率+人口增长率，通过分别预测人均
GDP 增长率和人口增长率，可以大致预测中国经济增速的长期中枢水
平。预计从 2016 年到 2050 年，中国 GDP 增速（美元计价）由 7.0%下
滑到 1.5%，下滑幅度约为 5.5%，其中因人均 GDP 增速收敛而带来的下
滑约为 4.6%，因人口增速下降带来的下滑约为 0.9%，人均 GDP 水平从
美国的 23.7%上升至 55.8%，长期可能收敛到美国的 60%，略低于可比东
亚国家/地区的收敛水平。
现实中，由于存在外部冲击、政策变化、产业变迁等因素，经济增速往
往在中短期围绕长期增长中枢上下波动，形成“下台阶式”的动态收敛
路径。类比来看，中国在经历了如日本 60 年代和韩国 70 年代的 10 年
高增长后，正在经历类似日本 70 年代和韩国 80 年代的增速下台阶，同
时也面临贸易摩擦的外部压力和全球性的技术萧条。
具体来看，中国的 2013-2023 年可能类似日本 1973-1980 年的下台阶，
然后在 2023-2025 年前后进入类似日本 80 年代的平台期，主导产业以
新一代信息技术（5G、大数据、人工智能）的商业化应用为主，人均
GDP 增速回落至 4%上下。
风险提示：中美大国关系重塑的不确定性；技术迭代和产业更替的速度
不及预期；人口生育率持续下滑。
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