利率债专题报告：负利率之殇_中信证券-35页.pdf

【负利率的定义与层次】 负利率是一种货币政策工具，它涉及到中央银行设定的政策利率（如存款准备金利率）低于零的情况，目的是刺激经济活动。负利率存在四个层次：政策负利率、债券负利率、存款负利率和贷款负利率。政策负利率指的是中央银行向商业银行收取的存款利率为负，鼓励银行将资金贷出而非存放在央行。债券负利率是指市场中某些债券的收益率为负，投资者购买这些债券实际上会在到期时收回的资金少于购买成本。存款负利率意味着银行向储户收取存款利息，而贷款负利率则表示银行向借款人收取的利率低于零，即借款人实际上可以从贷款中获得资金。 【负利率的成因】 1. 全球增长动能下降与贸易摩擦：经济增长放缓和国际贸易紧张局势导致企业投资意愿降低，进而压低实际利率。 2. 货币供需不匹配：新兴产业对货币需求较小，而金融资产配置需求增加，导致货币供给过剩。 3. 主要经济体的老龄化：老龄化导致劳动力市场紧缩，内生增长动力减弱，同时老年人储蓄增加，进一步增加货币供应。 4. 金融危机后的监管政策：更严格的金融监管降低了银行的风险偏好，促使银行减少放贷，推动利率下行。 【负利率的影响】 负利率政策通常会推动资产价格上涨，如债券和股票，刺激房地产市场，以及降低债务负担。然而，长期而言，低利率和负利率对经济的提振效果有限。例如，欧美经验显示，虽然短期能刺激经济，但对日本和欧洲等国的长期经济增长和通胀提振作用有限。此外，负利率可能导致高债务水平和金融市场的扭曲，增加经济系统的脆弱性。 【宏观经济政策的应对方向】 1. 负利率和量化宽松（QE）：这些非常规货币政策短期内能提振经济，但长期可能导致市场扭曲，增加金融稳定风险。 2. 现代货币理论（MMT）：主张财政政策和货币政策的紧密结合，但目前面临较大争议和制度障碍。 3. 金融供给侧改革：中国采取的主要政策路径，通过改革和开放来实现金融与实体经济的良性互动。 【中国利率走势的展望】 中国的长期利率中枢预计将下降，利率波动性也会降低。自然利率下降、通胀预期走弱和外资流入等因素将对利率产生下行压力。未来十年，如果名义GDP增速中枢下降，金融体系与实体经济更加匹配，各部门杠杆率结构优化，10年期国债收益率可能降至2%左右，甚至可能更低。 总结来说，负利率是全球经济发展中的一种特殊现象，由多重因素共同作用形成，包括经济增长放缓、货币供需失衡、人口老龄化和金融监管变化等。尽管短期内能刺激经济，但长期影响复杂，可能加剧资产泡沫和金融风险。中国正通过金融供给侧改革来应对利率下行趋势，寻求经济与金融的稳定发展。