中国电建-水电建设龙头，储能及清洁能源运营迎发展机遇-210809（15页）.pdf
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中国电建（601669）
证券研究报告
2021 年 08 月 09 日
投资评级
行业
建筑装饰/基础建设
6 个月评级
买入（首次评级）
当前价格
5.55 元
目标价格
6.83 元
基本数据
A 股总股本(百万股)
15,299.04
流通 A 股股本(百万股)
11,144.40
A 股总市值(百万元)
84,909.64
流通 A 股市值(百万元)
61,851.43
每股净资产(元)
6.21
资产负债率(%)
75.68
一年内最高/最低(元)
5.90/3.57
作者
资料来源：贝格数据
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率保持稳定，经营现金流净额大幅增加》
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回暖，股票回购彰显信心》 2019-01-02
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利率提升，水环境业务订单大幅增长》
2018-09-01
股价走势
水电建设龙头，储能及清洁能源运营迎发展机遇
全球水电建设龙头，抽水蓄能等储能建设业绩丰富，多元化转型有成效
中国电建是全球水电建设排头兵，产业链一体化能力及业绩等方面有明显优
势。水电外，公司是我国风电、光伏（热）建设技术标准及规程规范的主要编
修单位，亦是我国风电、光伏发电业务重要发起/推动/实施者。公司在国内抽
水蓄能（现阶段储能项目主要形式）规划设计及建设市场占据主导地位（国内
规划设计份额约 90%、建设份额约 80%）。 工程领域在水利水电工程（含抽水
蓄能）外，近年水环境治理、基础设施建设业务发展节奏较快。此外，电力投
资及运营、绿色建材等业务亦蓬勃发展，多元化转型有成效。15 年以来公司
收入增速稳定于 10%以上，其中工程承包占比超 80%。近年新签合同额延续较
快增长，在手合同储备充足，近年订单收入转化节奏持续加快。
电力投资与运营业务发展或提速，资产负债表蕴含扩张空间支撑投资需求
作为工程业务的重要产业链延伸，公司近年持续推进清洁能源为核心的电力投
资与运营业务发展，效果开始逐步显现。截止 20 年底，公司累计控股投运发
电装机规模超 16GW，其中风光水电占比超 80%；20 年该业务收入同增 11%至
189 亿，15-20 年收入 CAGR 超 20%。资产结构优化，盈利能力稳步提升，20
年该业务利润总额/收入大幅提升 3.1pct 至 13.2%，利润总额占公司整体比例达
15.4%。公司发展战略层面强调加快发展可再生能源业务，中国电建近期印发
的公司新能源投资业务指导意见明确“十四五”期间新增控股投产风光装机容
量目标 30-48.5GW，中值对应 25 年末公司累计控股投运风光装机规模达
46.1GW，20-25 年 CAGR 高达 47%。同时 21 年计划投资额较 20 年亦有大幅增
长，“十四五”电力投资与运营业务发展或提速。
21H1 9 只基础设施公募 REITs 上市标志着我国公募 REITs 市场建设进入新时代，
为基础设施资产持有方提供较好退出渠道。电建体内沉淀较多高速公路特许权
资产，公司可通过将特许权资产 REITs 化实现资产有效盘活，进而有效打开资
产负债表扩张空间，支撑后续电力投资及运营业务新增投资需求。此外，建筑
央企降负债或告一段落，资产负债率继续下降压力或明显减弱，对电建等新增
投资支出抑制或边际减弱。
分部估值给予 21 年目标市值 1,045 亿，首次覆盖予“买入”评级
我们预计公司 21-23 年归母净利分别为 91/106/119 亿，YoY 分别为 13.8%/
16.1%/12.6%（其中预计电力投资及运营 21-23 年归母净利 25/29/34 亿）。我们
采用分部估值法，水电及风光系能源规划设计建设等产业链一体化优势地位明
显，且抽水蓄能等储能领域公司龙头地位明显，下游需求较优，认可给予 21
年 9x 目标 PE，对应目标市值 595 亿（预计 21 年该业务归母净利 66 亿）；电
力投资及运营业务清洁能源占比高，预计“十四五”公司投资保持强度，清洁
能源占比及新能源占比进一步提升可期，认可给予 21 年 18x 目标 PE，对应目
标市值 450 亿。综合我们给予公司 21 年目标市值 1,045 亿，对应公司 21 年 PE
11.5x，对应目标价 6.83 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、公
司近期股票交易存在异动
财务数据和估值
2019
2020
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
348,477.74
401,955.48
451,278.55
523,585.46
588,507.19
增长率(%)
18.02
15.35
12.27
16.02
12.40
EBITDA(百万元)
45,426.55
57,769.91
38,961.25
44,525.00
49,259.85
净利润(百万元)
7,239.37
7,987.17
9,089.39
10,554.28
11,886.27
增长率(%)
(5.92)
10.33
13.80
16.12
12.62
EPS(元/股)
0.47
0.52
0.59
0.69
0.78
市盈率(P/E)
11.73
10.63
9.34
8.05
7.14
市净率(P/B)
0.79
0.72
0.84
0.77
0.71
市销率(P/S)
0.24
0.21
0.19
0.16
0.14
EV/EBITDA
4.92
4.25
7.85
7.61
7.11
资料来源：wind，天风证券研究所
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
2020-08 2020-12 2021-04
中国电建
基础建设
沪深300
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