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20220703-长江证券-环保行业深度研究:掘金再生资源万亿赛道,三维度行业深度比较.pdf
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行业研究丨深度报告丨环保
[Table_Title]
掘金再生资源万亿赛道,三维度行业深度比
较
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丨证券研究报告丨
报告要点
[Table_Summary]
预计 2025 年再生资源产业链产值超 5 万亿元,碳中和战略下需求确定性高。再生资源细分领
域众多,危废金属资源化、生物柴油加工、塑料再生利用、酒糟资源化等均有竞争优势明显的
龙头公司。我们本篇深度报告聚焦 3 个问题:如何理解行业商业模式?如何看待废料收集空
间?如何搭建稳定采购网络?
分析师及联系人
[Table_Author]
徐科
任楠
贾少波
SAC:S0490517090001
SAC:S0490518070001
SAC:S0490520070003
aZeWeYOAmMtQ7NdN9PsQnNsQoMjMqQuNjMrRnR7NnMvMxNqMrONZsPtN
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[Table_Title2]
掘金再生资源万亿赛道,三维度行业深度比较
行业研究丨深度报告
[Table_Rank]
投资评级
看好丨维持
[Table_Summary2]
再生资源:五万亿元赛道,助力碳中和
再生资源产业链环节包括废弃物的排放、回收、加工、利用。2019 年我国十大再生品种(废钢
铁、废塑料、废有色金属等)回收量 3.54 亿吨,回收额超 9000 亿元;2017 年开始陆续禁止
进口固废后,回收量增速明显提升。未来再生资源的需求驱动力主要来自三个方面:(1)2021
年开始全面禁止进口洋垃圾,初级原料保供需求强;(2)碳中和战略下企业减排压力提升,再
生资源降碳效果显著;(3)碳中和也同时约束了原生资源产能扩充,再生资源成为重要补充。
近年鼓励再生资源回收利用政策密集发布,《“十四五”循环经济发展规划》提出,到 2025 年
中国将基本建立资源循环型产业体系,资源循环利用产业产值将达 5 万亿元。
如何理解资源化和再利用的商业模式?
“资源化”模式的本质是赚取加工费,以危废初步资源化和生物柴油加工生产为代表。前端收
集废料价格与末端产品销售价格通常具备一定的相关性,通过“折价系数”的差异赚取一定的
加工利润,单吨产品利润波动程度小于价格涨跌幅度;利润的绝对额相对稳定,但毛利率和净
利率波动比较大,ROE 可能是衡量盈利能力的更准确的指标。
“再利用”可以通过终端产品形式的创新,来延伸应用场景,实现更高的附加值,典型代表为
危废深度资源化(合金产品→电解产品)、再生塑料制品(PS 再生粒子→框类线条)、酒糟饲
料化(废酒糟→养殖饲料),尤其是后两者,产品形式具备更强的可塑性,类似消费品属性。
如何看待废料潜在回收利用空间?
废金属:预计 2025 年金属资源化处置需求 2249-2530 万吨,2021-2025 年 CAGR=11.8%;
龙头企业高能环境 2021 年实际处置各类固废危废 38.4 万吨(含无害化),潜在可收集量充足。
废塑料:全球每年废塑料产生量约 3 亿吨,世界主要国家和地区均在鼓励加大再生塑料使用;
测算全球可回收利用 PS 废料约 125 万吨/年,约为英科再生 PS 粒子产能的 12.8 倍。
废油脂:测算我国每年产生废油脂约为 842-1212 万吨,由于来源分散、垃圾分类率低等原因,
目前约 100 万吨废油脂用于生产生物柴油,利用率约 10%。
废酒糟:环保趋严叠加资源化属性,酒糟环保处理有实际需求;2021 年我国酱酒产能约 60 万
吨,对应酱酒酒糟产量约 210 万吨;考虑其他香型白酒和啤酒糟年产量可超 3000 万吨。
如何搭建稳定可靠的废料采购网络?
回收体系的建立成为各资源再生企业的核心竞争要素。总结来看,稳定可靠的废料采购网络的
建立需要:1)日积月累的供应商关系维系:英科再生自 2005 年开始建设全球废塑料采购体
系、卓越新能深耕废油脂生物柴油市场 20 年;2)项目禀赋资源优质:高能环境危废项目多位
于产废量大的省市、路德环境与酱酒酒企签订排他性长期采购协议;3)高效高质的原料控制
体系:英科拥有全球化的废塑料价格及时信息,卓越搭建全国废油脂量价质数据库,高能以吨
利润为核心管控采购废料质量。
再生资源大市场、高成长,易守难攻,当前时点重点推荐业绩确定性高、估值较低的高能环境、
路德环境,关注 7 月份大额限售股解禁后英科再生投资机会。
风险提示
1、行业竞争加剧风险;2、疫情影响项目建设进度和废料收集风险。
[Table_StockData]
市场表现对比图(近 12 个月)
[Table_Chart]
资料来源:Wind
相关研究
[Table_Report]
•《生物柴油跟踪:欧盟政策调整不改长期高需趋
势,2022M1-5 国内出口量价齐升》2022-06-26
•《路德环境:深度布局,有机糟渣资源化业务蓄
势待发》2022-06-26
•《高能环境:卓越管理加持,金属资源化乘风起》
2022-06-19
-26%
-5%
15%
35%
2021-7 2021-10 2022-3 2022-6
公用事业 沪深300指数
上证综合指数
2022-07-03
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行业研究 | 深度报告
目录
再生资源:五万亿元赛道,助力碳中和 ........................................................................................ 6
如何理解资源化和再利用的商业模式? ........................................................................................ 9
“资源化”:赚取相对稳定的加工费 .................................................................................................................. 9
“再利用”:以创新创造更高附加值 ................................................................................................................ 11
如何看待废料潜在回收利用空间? ............................................................................................. 13
废金属:预计 2025 年金属资源化处置需求 2249-2530 万吨 ....................................................................... 13
废塑料:全球可回收利用 PS 废料约 125 万吨/年 ........................................................................................ 14
废油脂:年产生量约 1000 万吨,但利用率较低 .......................................................................................... 15
废酒糟:酱酒糟产量约 210 万吨,其他酒糟潜在产量超 3000 万吨 ............................................................ 16
如何搭建稳定可靠的废料采购网络? .......................................................................................... 16
高能环境:项目禀赋优质,全国范围采购 .................................................................................................... 17
卓越新能:深耕生柴廿载,高效管控体系 .................................................................................................... 17
英科再生:自建全球网络,多层业务合作 .................................................................................................... 19
路德环境:排他采购协议,卡位优势地域 .................................................................................................... 20
投资建议:重点推荐高能环境、路德环境 ................................................................................... 21
本周推荐组合 ............................................................................................................................. 22
图表目录
图 1:再生资源产业链图 .............................................................................................................................................. 6
图 2:我国十大类别的再生资源回收总量(亿吨) ...................................................................................................... 6
图 3:我国十大类别的再生资源回收总值(亿元) ...................................................................................................... 6
图 4:我国十大类别的再生资源回收价值分布(亿元) ............................................................................................... 7
图 5:2020 年和 2025 年再生有色金属产量对比 ......................................................................................................... 7
图 6:2020 年和 2025 年废纸、废钢利用量对比 ......................................................................................................... 7
图 7:我国进口固废政策调整过程................................................................................................................................ 8
图 8:我国固废废物进口量(万吨) ............................................................................................................................ 8
图 9:我国碳减排行动目标 .......................................................................................................................................... 8
图 10:废铜冶炼和废塑料回收的碳减排效应 ............................................................................................................... 8
图 11:再生资源的资源化和再利用商业模式 ............................................................................................................... 9
图 12:飞南资源金属市场价格变动幅度与毛利润影响比例 ....................................................................................... 10
图 13:高能环境阳新鹏富营收及净利润(亿元) ...................................................................................................... 10
图 14:高能环境阳新鹏富净利率及 ROE ................................................................................................................... 10
图 15:生物柴油价格与棕榈油、菜籽油和原油价格走势图 ....................................................................................... 11
图 16:卓越新能生物柴油单吨毛利情况(单位:元/吨) .......................................................................................... 11
图 17:嘉澳环保生物柴油单吨毛利情况(单位:元/吨) .......................................................................................... 11
图 18:英科再生环保装饰线条 ................................................................................................................................... 12
图 19:英科再生环保成品框 ...................................................................................................................................... 12
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行业研究 | 深度报告
图 20:PS 新料粒子价格与原油期货价格走势图 ....................................................................................................... 12
图 21:新料粒子、再生粒子、泡沫饼块采购价格走势图 ........................................................................................... 12
图 22:路德环境工业槽渣产品倍肽德展示 ................................................................................................................. 13
图 23:金属资源化处置需求测算 ............................................................................................................................... 13
图 24:高能环境危废资源化项目所在地废料资源情况............................................................................................... 17
图 25:卓越新能各类供应商采购量(单位:万吨) .................................................................................................. 18
图 26:卓越新能各类供应商采购量分布 .................................................................................................................... 18
图 27:截至 2019Q1 公司主要供应商合作年限 ......................................................................................................... 18
图 28:卓越新能建立了全国范围内的供应商网络 ...................................................................................................... 18
图 29:公司糟渣原料两种采购方式............................................................................................................................ 20
图 30:长江环保推荐组合累计收益率走势 ................................................................................................................. 22
表 1:含金属危废第三方资源化处置需求量测算 ........................................................................................................ 14
表 2:国内及全球 PS 塑料可回收量估算 ................................................................................................................... 15
表 3:卓越新能产能扩张计划(单位:万吨/年) ....................................................................................................... 15
表 4:酱酒糟资源化业务市场空间测算 ...................................................................................................................... 16
表 5:英科再生 2017-2020 年前几大泡沫、饼块供应商采购金额及业务情况(万元) ............................................. 19
表 6:再生资源主要公司盈利预测与估值(2022-07-01) ......................................................................................... 21
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