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通信行业专题研究:5G系列报告之四,5G_革新基站滤波器技术,市场景气周期开启-0513-信达证券-20页.pdf
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5G 革新基站滤波器技术,市场景气周期开启
2019 年 5 月 13 日
5G即将启动,带动基站滤波器市场放量。三大运营商于2019年启动 5G基础建设,2020-2025
年将是投入高峰期,主建设期相较 4G有所拉长,投资将更为平稳。基站射频器件由于 Massive
MIMO 技术的应用而在投资中占比将会进一步提高。而滤波器是基站天馈系统的关键部件,
相关制造商的营收增长曲线与运营商资本开支与具有高度相关性,因此 2020 年 5G 开始规
模布网将带动滤波器的需求放量。
5G 革新基站滤波器技术,基站滤波器市场空间巨大。由于 Massive MIMO 技术的应用,射
频通道数将成倍增长为 64 通道甚至 128 通道,如还采用 4G 时代的同轴腔体滤波器,整体
体积和重量会将对安装调试以及铁塔负荷带来不便。而介质谐振滤波器的体积和重量较小,
在 5G 时代将成为主流解决方案。由于通道数的成倍增长,5G 滤波器相较 4G 的数量有大幅
的增加,同时由于介质滤波器原料成本较低,量产技术成熟后单个滤波器的价格将下降,综
合起来,整体 5G 滤波器的市场较 4G 有较大弹性,我们测算市场在 665 亿元左右。
5G 时代景气周期拉长,传统滤波器厂家仍具备竞争优势。滤波器行业具有认证、技术和资
金三个方面的进入壁垒,再加上下游需求的周期性以及制造业重资产属性,造成滤波器厂商
营收和毛利率波动性较为明显。2014 年 4G 牌照发放后滤波器上市公司射频产品的营收和毛
利率来到高水平,2016 年开始下滑,景气周期维持了 2 年时间。随后因为成本上升,以及
价格战的原因,行业陷入低谷。我们判断,5G 时代滤波器市场将在 2020 年重新迎来快速增
长,整体市场景气周期将持续 3 年以上。目前传统基站滤波器市场已经实现了国产替代,龙
头企业均较早进行了介质滤波器的布局,而新进入者凭借在陶瓷技术领域的积累也取得下游
设备商的认可。我们认为,未来布局介质滤波器的传统企业仍具备竞争优势。
投资策略及关注公司。5G 大规模投资将在 2020 年启动,天馈系统采用 Massive MIMO 技
术,使得射频通道数成倍提高,整体 5G 滤波器的市场较 4G 有较大增长。滤波器板块是 5G
设备上游供应链弹性较大的板块,建议关注具备介质滤波器生产能力的传统滤波器企业*ST
凡谷,东山精密,以及具备天线滤波器一体化生产能力的企业通宇通讯,世嘉科技。
风险因素:5G 试验进度不达预期,运营商投资低于预期,竞争对手加入导致价格战的风险。
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——专题研究
通信行业
上次评级:看好,2018.12.10
通信行业相对沪深 300 表现
资料来源:信达证券研发中心
行业规模及信达覆盖
股票家数(只)
78
总市值(亿元)
11705
流通市值(亿元)
5769
信达覆盖家(只)
10
覆盖流通市值(亿元)
1064
资料来源:信达证券研发中心
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孕育上游企业投资空间》16.11
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10.00%
15.00%
通信(申万) 沪深300
20710506/36139/20190513 15:49
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目 录
5G 投资即将启动,基站滤波器与运营商资本开支高度相关 .......................................................... 2
滤波器是通信系统关键环节 ............................................................................................ 2
5G 投资将在 2020 年启动,建设投入将更为平稳 .......................................................... 3
基站滤波器市场与运营商资本开支高度相关 ................................................................... 4
5G 革新基站滤波器技术,基站滤波器市场空间巨大 ...................................................................... 5
介质滤波器将成为 5G 主流解决方案 .............................................................................. 5
5G 滤波器市场空间较 4G 有较大增长 ............................................................................ 8
5G 时代景气周期拉长,竞争呈现新格局 ......................................................................................... 9
5G 基站滤波器市场红利期较长 ...................................................................................... 9
新进入者加入博弈,传统龙头仍具备优势 .................................................................... 10
投资策略及关注公司 ......................................................................................................................... 12
风险因素 ............................................................................................................................................. 16
表 目 录
表 1:滤波器主要应用场景及分类 .......................................................................................... 3
表 2:介质滤波器和金属腔体滤波器的比较 ............................................................................ 8
表 3:5G 介质滤波器的全球市场空间预测 ............................................................................. 9
表 4:传统滤波器厂商的业务布局和营收 ............................................................................. 11
表 5:新进入滤波器厂商的业务布局 .................................................................................... 12
表 6:重点公司估值情况 ...................................................................................................... 15
图 目 录
图 1:通信终端射频前端构成 ................................................................................................. 2
图 2:滤波器的功能分类 ........................................................................................................ 2
图 3:2009-2018 年 3G 和 4G 建设数量(万站) .................................................................. 4
图 4:2019-2025 年 5G 国内基站建设数量预计(万站) ...................................................... 4
图 5:三大运营商资本开支与滤波器厂商营收对比 ................................................................. 5
图 6:同轴腔体滤波器 ............................................................................................................ 6
图 7:分立式介质滤波器 ........................................................................................................ 6
图 8:陶瓷介质滤波器的生产环节 .......................................................................................... 7
图 9:2012-2017 年滤波器上市公司射频产品板块的营收(亿元) ...................................... 10
图 10:2012-2017 年滤波器上市公司射频产品板块的毛利率变动 ....................................... 10
20710506/36139/20190513 15:49
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