通信行业科创板系列研究：国盾量子，量子通信产业化的拓荒者与领先者-0415-中信建投-16页.pdf
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证券研究报告·行业动态·科创板系列研究
国盾量子：量子通信产业化
的拓荒者与领先者
国盾量子，全球量子通信产业的引领者。
国盾量子成立于 2009 年，是一家致力于量子通信产业化的
创新企业。公司 2018 年营业收入和归母净利润为 2.65 亿元和 0.72
亿元，本次 IPO 计划发行不超过 2000 万股（25%），量子通信网
络设备项目和研发中心建设募投项目预计所需资金 3.04 亿元。
公司量子保密通信产品丰富，项目经验丰富。
公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应
用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，四大门类覆盖
了量子通信软硬件、系统解决方案。公司的落地项目包括量子保
密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目、融合量子通信技
术的合肥电子政务外网、阿里巴巴 OTN 量子安全加密系统、工
商银行千公里网上银行京沪异地数据量子加密传输等。
公司研发投入持续增长，核心技术突出。
公司技术起源于中科大合肥微尺度物质科学国家研究中心
的量子信息研究团队，该团队在量子信息领域取得了一系列有国
际影响力的研究成果。公司拥有国内外量子技术相关专利 169 项
及多项领先的非专利技术，产品市占率始终位居国内第一。
潜在市场广阔，但仍处于产业初期。
量子通信安全优势明显，应用场景广阔，保密通信是现阶段
可行业务。根据 Gartner 数据，2016-2021 年全球信息安全市场复
合增长率预计为 8.1%，到 2021 年将达到 1,330.2 亿美元。但目前
量子保密通信行业仍处于产业化初期，存在一定的不确定性。在
底层技术、产业链建设、市场生态培育方面都面临着挑战。
估值分析
公司本次 IPO 选择了第二套上市标准，即：预计市值不低于
人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最
近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于
15%。我们认为，公司属于量子通信设备制造商，目前没有可直
接对标的上市公司，但从业务属性上可以对标两类公司，一类是
通信网络设备商，如中兴通讯、烽火通信、光迅科技、紫光股份
等，另外一类是公司在招股说明书中选择的密码产品提供商。我
们建议要基于公司的产业化前景、国家战略、技术壁垒以及行业
竞争地位，适当给予估值溢价，但也需注意非经常利润。
风险提示
量子保密通信的产业化发展不及预期；商业模式不清晰；技
术研发风险；产品、客户集中度较高的风险；政府补贴较高，对
净利润影响较大，产业政策变化可能带来经营风险。
维持
增持
阎贵成
yanguicheng@csc.com.cn
010-85159231
执业证书编号：S1440518040002
香港执业证书编号：BNS315
武超则
wuchaoze@csc.com.cn
010-85156318
执业证书编号：S1440513090003
雷鸣
leiming@csc.com.cn
010-85159231
执业证书编号：S1440115090023
发布日期： 2019 年 04 月 15 日
市场表现
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